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22Q3公司收入及凈利潤同比增速分別為1%/16%，表現(xiàn)超市場預(yù)期。考慮到公司近年來通過產(chǎn)品創(chuàng)新和營銷創(chuàng)新提升品牌競爭力，通過數(shù)字化管理提升運營效率，未來復(fù)蘇節(jié)奏有望延續(xù)。當(dāng)前市值185億，對應(yīng)22PE38X/23PE24X，維持“強烈推薦”評級。
　　22Q3公司收入及凈利潤同比增速分別為1%/16%。22Q3公司營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為16.39億元、1.55億元、1.68億元，同比增長1.17% / 15.55% / 17.91%，表現(xiàn)超市場預(yù)期。
　　分品類看，Q3護膚品下滑幅度收窄，母嬰穩(wěn)定，個護快速增長：護膚品類22Q3實現(xiàn)營業(yè)收入4.53億元，同比下降15%，相較Q2降幅有明顯收窄。其中玉澤收入下降8%，剔除超頭主播高基數(shù)影響后有5%的增長；佰草集收入下降15%左右，因百貨銷售壓力較大所致；美加凈和高夫都有高個位數(shù)增長。母嬰類實現(xiàn)收入4.59億元，同比下滑5%。個護家清品類實現(xiàn)收入6.67億元，有30%以上增長，原因在于夏季高溫對花露水的消耗量增長，以及六神在沐浴液領(lǐng)域拓展成功所致。分渠道看，電商渠道收入下降接近8%，其中國內(nèi)電商渠道收入同比持平，特渠下滑8%左右，海外電商下滑較為明顯。線下收入有6%增長，其中商超增長18%，CS渠道低個位數(shù)下降，百貨渠道有近30%的下滑。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致毛利率下降&凈利潤率提升。22Q3公司綜合毛利率54.28%，同比-4.65pct，原因在于高毛利率的護膚品類下滑，毛利率偏低的個護家清品類快速增長。但同時考慮到以六神為代表的個護家清品類以線下經(jīng)銷渠道為主，銷售費用率偏低，因此公司整體銷售費用率也下降了6.33pct。22Q3凈利潤率同比提升1.18pct至9.49%。
　　盈利預(yù)測及投資建議：暫維持盈利預(yù)測不變，預(yù)計2022年-2024年公司凈利潤分別為4.88億元、7.80億元、9.01億元，對應(yīng)22PE38X/23PE24X。疫情對業(yè)績的影響已經(jīng)在股價中充分體現(xiàn)，同時考慮到下半年家化新品陸續(xù)發(fā)力，線上渠道持續(xù)轉(zhuǎn)型升級以及運營提效，復(fù)蘇節(jié)奏有望延續(xù)，維持“強烈推薦”評級。
　　風(fēng)險提示：疫情導(dǎo)致化妝品需求增長放緩的風(fēng)險、新品拓展不及預(yù)期。