>> 中信證券-佩蒂股份(300673)2022年三季報點評：海外、國內(nèi)增長加速，Q3業(yè)績符合預(yù)期-221025
| 上傳日期： |
2022/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
盛夏,彭家樂,王聰 |
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海外需求穩(wěn)定疊加匯率利好帶動業(yè)績高增，國內(nèi)業(yè)務(wù)爆品策略成效顯著?？紤]到人民幣貶值超預(yù)期，我們上調(diào)2022年盈利預(yù)測，維持2023-2024年盈利預(yù)測，預(yù)測2022-2024年EPS為0.73/0.83/1.01元（2022年原預(yù)測為0.65元）。采用分部估值法，國內(nèi)業(yè)務(wù)有望保持高增，但短期內(nèi)尚未盈利，參照海外可比公司平均估值（buff歷史估值區(qū)間4-6倍ps；frpt歷史估值區(qū)間5-10倍ps），給予國內(nèi)業(yè)務(wù)2023年5倍PS；寵物食品ODM業(yè)務(wù)參考可比公司估值水平（中寵股份及依依股份出口業(yè)務(wù)估值為25-30倍），給予國外業(yè)務(wù)2023年25倍PE。綜合目標市值為71億，對應(yīng)目標價28元，維持“買入”評級。
▍佩蒂股份公布2022年三季度業(yè)績。2022年前三季度公司實現(xiàn)營收13.55億元，同比+48.01%，歸母凈利潤1.58億元，同比+100.68%。其中，2022Q3實現(xiàn)營收5.09億元，同比+149.49%，環(huán)比+1.16%，歸母凈利潤6746萬元，同比+391.48%，環(huán)比+9.01%。我們對此點評如下：
▍海外修復(fù)+匯率利好，Q3海外收入/業(yè)績高增。受越南疫情后恢復(fù)+海外需求穩(wěn)定影響，三季度海外收入預(yù)估4.3-4.4億，同比增長150%+，環(huán)比略增。
毛利率來看，Q3毛利率21.95%，同比-8.82pcts，環(huán)比-5.98pcts，毛利率下滑或系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響（毛利率相對較低的畜皮咬膠22Q3占比提升），此外今年以來牛皮價格、雞肉價格上漲對三季度毛利率也有所影響。
費用率來看，Q3環(huán)比略增同比下滑。Q3銷售費用率4.88%，環(huán)比+0.66pct，同比-0.65pct；管理費用率7.38%，環(huán)比+0.58pct，同比-6.44pcts。
此外，三季度人民幣持續(xù)貶值貢獻匯兌收益，Q3平均匯率6.85，環(huán)比+3.47%，同比+5.87%，對應(yīng)下來Q3有近3000萬匯兌收益，Q2為1800萬。
展望后續(xù)，四季度訂單整體穩(wěn)定，預(yù)計業(yè)績同比高增；2023年隨著柬埔寨+新西蘭產(chǎn)能的持續(xù)釋放，海外業(yè)務(wù)仍有望穩(wěn)健增長。
▍爆品策略成效顯著，自主品牌持續(xù)發(fā)力。去年以來，公司持續(xù)調(diào)結(jié)構(gòu)、補短板，聚焦核心品牌，打造爆品，Q2已取得明顯成效。三季度在爵宴、好適嘉等品牌拉動下，國內(nèi)市場增長進一步加快，我們預(yù)估Q3自主品牌增長70%-100%，爵宴明星產(chǎn)品鴨肉干零食及好適嘉明星產(chǎn)品98k主食罐穩(wěn)居天貓零食/主食級濕糧熱銷榜前列。展望后續(xù)，公司持續(xù)提升品牌勢能，疊加新西蘭高端主糧Smartbalance的后續(xù)上市，國內(nèi)業(yè)務(wù)有望保持高增。
▍國內(nèi)市場空間廣闊，公司份額有望持續(xù)提升。依據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2021年我國寵物食品終端規(guī)模約481.9億元，未來隨著養(yǎng)寵滲透率的持續(xù)提升+只均寵物消費提升，國內(nèi)寵物食品長期空間巨大。當(dāng)前國內(nèi)市場競爭格局較為分散（2021年CR10僅為24%），公司不斷提升零食的產(chǎn)品力，并積極開拓主糧、罐頭等新品類，依托旗下優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品深耕線上渠道，發(fā)展私域流量，提升品牌認知度，未來公司市場份額有望持續(xù)提升。
▍風(fēng)險因素：匯率波動風(fēng)險，新工廠投產(chǎn)不達預(yù)期；出口貿(mào)易爭端加?。粐鴥?nèi)市場競爭加劇的風(fēng)險；新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期的風(fēng)險；原材料價格波動的風(fēng)險；產(chǎn)業(yè)政策變化的風(fēng)險；寵物食品安全事件風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：海外需求穩(wěn)定疊加匯率利好帶動業(yè)績高增，國內(nèi)業(yè)務(wù)爆品策略成效顯著。考慮到人民幣貶值超預(yù)期，我們上調(diào)2022年盈利預(yù)測，維持2023-2024年盈利預(yù)測，預(yù)測2022-2024年EPS為0.73/0.83/1.01元（2022年原預(yù)測為0.65元）。采用分部估值法，國內(nèi)業(yè)務(wù)有望保持高增，但短期內(nèi)尚未盈利，參照海外可比公司平均估值（buff歷史估值區(qū)間4-6倍ps；frpt歷史估值區(qū)間5-10倍ps），給予國內(nèi)業(yè)務(wù)2023年5倍PS；寵物食品ODM業(yè)務(wù)參考可比公司估值水平（中寵股份及依依股份出口業(yè)務(wù)估值為25-30倍），給予國外業(yè)務(wù)2023年25倍PE。綜合目標市值為71億，對應(yīng)目標價28元，維持“買入”評級。
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