>> 招商證券-強(qiáng)聯(lián)轉(zhuǎn)債投資簡(jiǎn)析：風(fēng)電軸承龍頭，預(yù)計(jì)上市價(jià)格在135元以上-221025
| 上傳日期： |
2022/10/26 |
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pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
尹睿哲,李玲 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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新強(qiáng)聯(lián)本期轉(zhuǎn)債募集資金為12.1億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后將用于扣除發(fā)行費(fèi)用后將用于齒輪箱軸承及精密零部件項(xiàng)目以及流動(dòng)資金的補(bǔ)充，上市日期為10月27日。
風(fēng)電軸承龍頭企業(yè)。公司主要生產(chǎn)風(fēng)電、海工裝備、盾構(gòu)機(jī)等領(lǐng)域所用軸承，20年抓住風(fēng)電搶裝潮、風(fēng)電軸承大發(fā)展成為主力產(chǎn)品，目前收入占比90%以上，其中主軸軸承占比從個(gè)位數(shù)上升至35%以上、其余主要為偏航&變槳軸承，盾構(gòu)機(jī)、海工裝備用軸承及各類零部件占比較低；此外子公司圣久鍛件、目前擁有超12萬(wàn)噸鍛件產(chǎn)能可以保障上游鍛件原料自供?？蛻舴矫?，目前公司收入超40%來(lái)自明陽(yáng)智能、單一大客戶占比高，此外遠(yuǎn)景能源、三一重能、東方電氣等也為公司的主要客戶，前五大客戶收入占比80%以上、客戶集中度高。盈利方面，受大MW產(chǎn)品以及高毛利的主軸承收入占比提升，公司毛利率整體保持穩(wěn)中有升的趨勢(shì)；20年在風(fēng)電搶裝潮的推動(dòng)下盈利能力大幅增長(zhǎng)，21年雖有所回落但也保持在較高位置。
募投項(xiàng)目進(jìn)一步打開(kāi)產(chǎn)能空間，大客戶認(rèn)可、大兆瓦主軸承將迎來(lái)放量。隨著平價(jià)的到來(lái)，大型化趨勢(shì)與海風(fēng)的快速發(fā)展將是未來(lái)風(fēng)電發(fā)展的主旋律，而這將帶來(lái)風(fēng)機(jī)軸承單位價(jià)值量的提升與進(jìn)入壁壘的進(jìn)一步抬高；此外目前齒輪箱軸承與大MW風(fēng)機(jī)主軸承的國(guó)產(chǎn)化率仍然較低，未來(lái)國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊。公司與瓦軸、洛軸是國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)軸承的主要生產(chǎn)企業(yè)，技術(shù)實(shí)力較強(qiáng)，19年至今公司一直保持滿產(chǎn)滿銷狀態(tài)、產(chǎn)能有一定瓶頸。而上市以來(lái)，公司融資渠道進(jìn)一步打開(kāi)，除IPO外，21年定增項(xiàng)目預(yù)計(jì)今年年底完工，達(dá)產(chǎn)后將新增大功率主軸軸承、偏航&變槳軸承，產(chǎn)值超15億；本期轉(zhuǎn)債項(xiàng)目繼續(xù)布局齒輪箱軸承，保障未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。產(chǎn)能消納方面，9月底公司與明陽(yáng)智能簽署框架合同、合同金額不低于13.2億元，采購(gòu)產(chǎn)品包括陸上與海上主軸承，反映出大客戶對(duì)公司技術(shù)實(shí)力的認(rèn)可。根據(jù)Wind一致預(yù)期，公司22/23年預(yù)期歸母凈利潤(rùn)分別為6.96億/9.48億，對(duì)應(yīng)PE分別為47.67X/35X。
估值處于上市以來(lái)中等高位，股價(jià)彈性好、機(jī)構(gòu)關(guān)注度較高。從估值來(lái)看，公司最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE（TTM）為57.1X，處于上市以來(lái)中等偏高位置，目前A股中可比公司較少。公司當(dāng)前A股市值為332億元，股價(jià)彈性較好，中報(bào)持倉(cāng)機(jī)構(gòu)超100家、機(jī)構(gòu)關(guān)注度較高。
平價(jià)、債底保護(hù)較好。強(qiáng)聯(lián)轉(zhuǎn)債期限6年、評(píng)級(jí)AA，利率條款高于平均水平，附加條款中規(guī)中矩。以對(duì)應(yīng)公司10月25日收盤價(jià)測(cè)算，轉(zhuǎn)債平價(jià)為116.16元，平價(jià)保護(hù)較好；在本文假設(shè)下純債價(jià)值為94.14元、YTM為2.71%，債底保護(hù)較好。
預(yù)計(jì)上市價(jià)格在135元以上。強(qiáng)聯(lián)轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)AA、最新平價(jià)116.16元，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)可參考標(biāo)的通裕（最新收盤價(jià)126.91元，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率34.69%），預(yù)計(jì)強(qiáng)聯(lián)轉(zhuǎn)債上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在20-25%之間，上市價(jià)格在135元以上。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游裝機(jī)不及預(yù)期；客戶集中度高；產(chǎn)能消化不達(dá)預(yù)期
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