>> 浙商證券-華東醫(yī)藥(000963)2022年三季報點評報告：醫(yī)藥穩(wěn)健+醫(yī)美亮眼，業(yè)績整體符合預(yù)期-221025
| 上傳日期： |
2022/10/26 |
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| 798KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬莉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
業(yè)績概覽：收入/扣非歸母同比+10%/11%，貼近業(yè)績預(yù)告中位數(shù)，符合預(yù)期
22年Q1-Q3，收入同比+7.4%，凈利潤同比+4.5%。前三季度收入279億(+7.4%)，歸母凈利19.8億(+4.5%)，扣非歸母19.0億(+7.9%)；如剔除華東寧波，收入同比+11.2%，扣非歸母+9.3%；
其中22Q3增速貼近此前業(yè)績預(yù)告中位數(shù)，符合預(yù)期。單三季度收入97億(+10.4%)，歸母凈利6.4億(+7.7%)，扣非歸母6.3億(+10.8%)；如剔除華東寧波，收入同比+14.4%，扣非歸母+11.2%。此前業(yè)績預(yù)告Q3歸母凈利潤同比+6%-11%，扣非歸母凈利潤同比+7%-15%；實際歸母凈利潤+7.7%，扣非歸母凈利潤+10.8%，貼近業(yè)績預(yù)告中位數(shù)。
盈利能力：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，毛利水平穩(wěn)中有升，銷售費率小幅上行
22年Q1-Q3：毛利率/凈利率為31.8%/7.2%，同比+0.5pp/-0.3pp，銷售/管理/研發(fā)費用率分別為16.2%/3.4%/2.8%，同比+0.1pp/+0.1pp/+0.02pp。
22Q3：毛利率/凈利率為30.0%/6.8%，同比+1.2pp/-0.1pp，銷售/管理/研發(fā)費用率分別為15.2%/4.0%/2.3%，同比+1.7pp/+0.3pp/-1.0pp。
醫(yī)藥：克服集采和降價等影響，較去年改善趨勢明顯，創(chuàng)新研發(fā)持續(xù)加碼
1）醫(yī)藥工業(yè)：堅持穩(wěn)固院內(nèi)+拓展院外市場并舉，整體穩(wěn)健。22Q1-Q3收入82.2億（含CSO業(yè)務(wù)）（同比+5.3%），扣非歸母凈利潤16.2億（同比+0.9%）；其中22Q3收入27.1億（同比+14.0%），扣非歸母凈利潤5.5億（同比+11.1%）。工業(yè)微生物板塊受核苷原料需求下降+海外認證導致交貨延遲影響，Q3增速較上半年放緩，Q4有望逐步恢復(fù)。
2）醫(yī)藥商業(yè)：22Q1-Q3收入190億元（同比+9.8%），凈利3.0億（同比+5.0%）。
3）深化全球研發(fā)布局，多款藥物研發(fā)及臨床試驗穩(wěn)步推進。公司近年來先后投資抗體研發(fā)生產(chǎn)公司荃信生物、ADC連接子與偶聯(lián)技術(shù)公司諾靈生物，孵化擁有ADC藥物毒素原料全產(chǎn)線的琿達生物，控股多抗平臺型研發(fā)公司道爾生物。9月初又以認購新股+收購股權(quán)方式獲德國藥企Heidelberg Pharma35%股份，持續(xù)深化ADC全球研發(fā)布局，逐步構(gòu)建差異化ADC自主研發(fā)平臺，計劃3年內(nèi)立項開發(fā)不少于10款A(yù)DC創(chuàng)新產(chǎn)品并積極推動注冊臨床研究。
醫(yī)美：板塊業(yè)績靚麗兌現(xiàn)，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品蓄勢待發(fā)
前三季度海外醫(yī)美收入同比+80%保持高增，預(yù)計少女針今年收入6-7億元。醫(yī)美業(yè)務(wù)22年Q1-Q3實現(xiàn)收入13.7億（剔除內(nèi)部抵消因素），其中國內(nèi)欣可麗（主要是少女針）收入4.4億，對應(yīng)Q1/Q2/Q3分別貢獻收入1.57/1.14/1.69億元，二季度疫情影響基本出清；海外Sinclair保持高增態(tài)勢，前三季度累計實現(xiàn)收入約7.9億（同比+80%）。
醫(yī)美管線儲備多款優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，后續(xù)看點充足，其中減肥市場蓄勢待發(fā)。1）利拉魯肽注射液：糖尿病適應(yīng)癥預(yù)計22年底-23年初獲批；減肥適應(yīng)癥預(yù)計23Q3獲批；2）高端玻尿酸MaiLi：首例受試者入組，24E有望獲批；3）冷凍溶脂：24E有望獲批；4）伊妍仕M型：22年8月完成國內(nèi)注冊檢測，臨床試驗中；5）能量源設(shè)備（身體及面部塑形）：預(yù)計23年Q1重新登陸中國市場；6）多功能面部皮膚管理平臺：9月在歐美實現(xiàn)商業(yè)化，計劃23年在中國上市；7）其余光電產(chǎn)品有望在23-25年陸續(xù)上市。
盈利預(yù)測與估值
公司積極布局醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)藥商業(yè)和醫(yī)美業(yè)務(wù)三大板塊，隨著少女針放量、其他醫(yī)美產(chǎn)品陸續(xù)上線，公司醫(yī)美新業(yè)務(wù)有望帶來新增長曲線。預(yù)計22-24年歸母凈利26.5/32.5/39.7億元，同增15%/23%/22%，當前市值對應(yīng)PE 28/23/19X，維持“買入”評級。
風險提示
市場競爭加劇的風險、產(chǎn)品注冊批件無法獲批的風險、新藥研發(fā)風險、公司戰(zhàn)略失誤風險、醫(yī)美業(yè)務(wù)占比較低有一定不確定性等。
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