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公司是A股稀缺的規(guī)?；锕軜?biāo)的，有望充分受益于央企在行業(yè)變局中的優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步鞏固其在公建領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)。
　　▍核心業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速成長(zhǎng)。2022前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入91.8億元，較上年同期增長(zhǎng)20.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.7億元，較上年同期增長(zhǎng)23.6%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.8億元，同比去年增長(zhǎng)10.8%。公司積極履行社會(huì)責(zé)任，2022年前三季度減免房租0.7億元，影響歸母凈利潤(rùn)0.68億元，剔除免租影響后，公司前三季度扣非歸母凈利比去年同期增長(zhǎng)30.3%，核心業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了快速成長(zhǎng)。
　　▍非住優(yōu)勢(shì)鞏固，經(jīng)營(yíng)效率提升。2022年1-9月，公司物業(yè)管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入88.6億元，較上年同期增長(zhǎng)25.0%。前三季度，公司物業(yè)管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)新簽?zāi)甓群贤~24.3億元，較上年同期增長(zhǎng)17%。截至2022年9月，公司在管面積3.04億平方米。2022年前三季度，公司非住宅基礎(chǔ)物業(yè)收入50.1億元，同比增長(zhǎng)26.0%，非住業(yè)態(tài)占基礎(chǔ)服務(wù)收入的比重達(dá)到69%，公司在非住領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)得到進(jìn)一步鞏固。前三季度，公司物業(yè)管理板塊毛利率比去年同期提升0.59個(gè)百分點(diǎn)，其中基礎(chǔ)物業(yè)管理毛利率提升0.52個(gè)百分點(diǎn)，即便在疫情等因素影響之下，公司在物業(yè)管理板塊也實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)效率的提升。
　　▍涉房企業(yè)再融資有條件放開(kāi)，公司符合條件。我們測(cè)算，2022年前3季度，公司房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的收入不足公司總收入的0.05%，毛利為負(fù)，且不會(huì)再新增房地產(chǎn)項(xiàng)目。我們認(rèn)為，公司符合證監(jiān)會(huì)關(guān)于少量涉房業(yè)務(wù)公司可以在A股市場(chǎng)再融資的規(guī)定。公司當(dāng)前仍處于凈現(xiàn)金狀態(tài)，且還可以通過(guò)處置資產(chǎn)回收資金。但目前并購(gòu)市場(chǎng)機(jī)遇遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于2021年，公司股權(quán)融資條件的打開(kāi)，也有利于為公司提供潛在的融資渠道，強(qiáng)化公司作為A股平臺(tái)的戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
　　▍國(guó)企長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)，市占有望提升。物業(yè)管理行業(yè)是存量行業(yè)，依然處于產(chǎn)業(yè)化初期和頭部市占提升的階段。央企物管公司既適應(yīng)了市場(chǎng)化的運(yùn)營(yíng)機(jī)制，也在過(guò)去幾年打造了更富市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的隊(duì)伍，更迎來(lái)一個(gè)良性競(jìng)爭(zhēng)的時(shí)代。公司利用央企身份，通過(guò)收并購(gòu)和外拓等多種方式充分把握后勤服務(wù)社會(huì)化的機(jī)遇，我們相信公司的市占有望繼續(xù)提升。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：全年減免租超預(yù)期額風(fēng)險(xiǎn)。公司盈利能力下滑的風(fēng)險(xiǎn)。非住業(yè)態(tài)應(yīng)收款賬期拉長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍投資建議：公司是A股稀缺的規(guī)模化物管標(biāo)的，有望充分受益于央企在行業(yè)變局中的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步鞏固其在公建領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)。根據(jù)公司的減免租情況，我們調(diào)整公司2022/2023/2024年EPS預(yù)測(cè)至0.61/0.79/1.03元（原預(yù)測(cè)0.66/0.86/1.12元），參考公司歷史估值水平（公司PE-TTM目前位于重組以來(lái)0.3%的百分位），結(jié)合華潤(rùn)萬(wàn)象生活等可比公司的市場(chǎng)估值，給予公司2022年35倍PE和21.2元/股的目標(biāo)價(jià)，維持“買入”的投資評(píng)級(jí)。