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資要點(diǎn)
　　事件：近日公司發(fā)布2022年三季報(bào)。2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入29.13億元，同比增長3.36%；歸母凈利潤6.01億元，同比增長7.67%；扣非歸母凈利潤5.83億元，同比增長5.64%。
　　銷量增加疊加權(quán)益比例提升，前三季度實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。公司Q3實(shí)現(xiàn)營收10.22億元（+1.54%）、歸母凈利潤2.16億元（-2.39%），單三季度由于渠道消化庫存以及疫情反復(fù)影響，業(yè)績基本持平去年同期。漿站及采漿量：2022H1公司采漿量穩(wěn)健增長，58家在營漿站采集血漿1015噸(+16%)，擁有單采血漿站（含分站）總數(shù)達(dá)82家，所屬單采血漿站數(shù)量及采漿規(guī)模均持續(xù)保持國內(nèi)領(lǐng)先。公司在9月份已持有西安回天63.70%股權(quán)，有望進(jìn)一步盤活漿站資源。批簽發(fā)：根據(jù)中檢院數(shù)據(jù)，22Q1-3主要品種白蛋白批簽發(fā)324批次(+17.82%)，靜丙批簽發(fā)271批次（+36.18%）
　　盈利水平保持平穩(wěn)，繼續(xù)加大研發(fā)投入。2022前三季度毛利率48.72%（-0.03pp）、凈利率20.63%（+0.82pp）。前三季度銷售費(fèi)用1.98億元（+2.91%），銷售費(fèi)率6.79%（-0.03pp），保持穩(wěn)定；管理費(fèi)用2.35億元（+10.97%），管理費(fèi)率8.07%（+0.55pp）；研發(fā)費(fèi)用0.81億元（+14.83%），研發(fā)費(fèi)率2.79%（+0.28pp）；財(cái)務(wù)費(fèi)用-4403萬元（+10.50%），財(cái)務(wù)費(fèi)率-1.51%（+0.23pp）。前三季度存貨23.88億元（+5.24%），占資產(chǎn)比重18.49%（-1.04pp），存貨保持穩(wěn)定，資產(chǎn)端因定增等有較大增幅，導(dǎo)致比重下降明顯。
　　品種豐度進(jìn)一步增加，夯實(shí)龍頭地位。2個(gè)核心大品種成都蓉生注射用重組人凝血因子Ⅷ、成都蓉生靜注人免疫球蛋白（pH4、10%）已獲得Ⅲ期總結(jié)報(bào)告。武漢血制的靜注COVID-19人免疫球蛋白（pH4）全球首家獲批臨床并在阿聯(lián)酋開展Ⅱ期臨床，成都蓉生的皮下注射人免疫球蛋白開展Ⅲ期臨床，重組人凝血因子Ⅶa開展Ⅰ期臨床，上海血制的人纖維蛋白原獲批臨床。公司多個(gè)在研項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，未來成長可期。
　　盈利預(yù)測與投資建議：由于疫情反復(fù)疊加渠道庫存消化影響，我們調(diào)整2022-2024年公司營業(yè)收入為45.64、53.11、62.23億元（前值為49.13、58.99、71.14億元），同比增長10.99%、16.37%、17.16%；調(diào)整歸母凈利潤分別為8.15、9.60、11.42億元（前值為9.05、10.89、13.06億元），同比增長7.21%、17.80%、18.96%?？紤]公司采漿量和漿站數(shù)目行業(yè)領(lǐng)先，未來隨著效率提升、產(chǎn)能釋放噸漿利潤有望持續(xù)提升，更有層析靜丙和重組八因子等在研產(chǎn)品提供長期空間，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：整合不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，血制品產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，血制品業(yè)務(wù)毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。