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公司發(fā)布2022年三季度報(bào)告：2022Q1-Q3實(shí)現(xiàn)收入120.37億元（同比+19.7%），歸母凈利潤(rùn)10.19億元（同比+52.7%），扣非歸母凈利潤(rùn)10.78億元（同比+84.5%）；單Q3實(shí)現(xiàn)收入47.66億元（同比+19.05%），歸母凈利潤(rùn)5.33億元（同比+61.4%），扣非歸母凈利潤(rùn)5.79億元（同比+80.9%）。多元產(chǎn)品保障成長(zhǎng)穩(wěn)健，3C表現(xiàn)靚麗，環(huán)保&化妝品包裝加速成長(zhǎng)；此外，公司盈利拐點(diǎn)顯現(xiàn)，Q3毛利率、凈利率為25.4%、11.1%（Q2分別為21.4%、6.7%），盈利能力顯著提升。
　　3C旺季&份額提升，環(huán)保紙塑加速成長(zhǎng)。拆分來(lái)看，1）3C包裝：2022Q1-Q3實(shí)現(xiàn)收入80.6億元（同比+24.7%），單Q3實(shí)現(xiàn)收入34.8億元（同比+48.2%），持續(xù)放量主要系Q3多款新機(jī)發(fā)布、備貨旺季，且公司份額預(yù)計(jì)提升；此外，公司相繼并表仁和智能、華寶利拓寬產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)Q3貢獻(xiàn)增量收入約1.5億元；2）煙酒包：2022Q1-Q3煙包實(shí)現(xiàn)收入5.4億元（同比-2.6%），單Q3實(shí)現(xiàn)收入2.2億元（同比-5.2%）；酒包實(shí)現(xiàn)收入9.6億元（同比-5.5%），單Q3實(shí)現(xiàn)收入2.5億元（同比-34.1%），疫情擾動(dòng)下消費(fèi)需求表現(xiàn)疲軟（9月煙酒類(lèi)零售額同比下滑8.8%），但公司中標(biāo)情況優(yōu)異，預(yù)計(jì)后續(xù)有望復(fù)蘇；3）環(huán)保包裝：2022Q1-Q3實(shí)現(xiàn)收入8.5億元（同比+84.4%），單Q3實(shí)現(xiàn)收入3.7億元（同比+65.0%），增速靚麗主要系國(guó)際客戶(hù)開(kāi)拓成功，全球航空餐飲領(lǐng)導(dǎo)品牌、Mercadona（西班牙最大超市集團(tuán))、Berk（美國(guó)餐飲渠道商）等客戶(hù)訂單放量；5）化妝品：2022Q1-Q3實(shí)現(xiàn)收入2.0億元（同比+7.6%），單Q3實(shí)現(xiàn)收入0.8億元（環(huán)比提升約4倍）。展望未來(lái)，公司內(nèi)生外延、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)趨于多元，增長(zhǎng)韌性較強(qiáng)。
　　多維擾動(dòng)趨弱，把握盈利拐點(diǎn)。單Q3毛利率為25.4%（同比+2.4pct），歸母凈利率為11.1%（同比+2.8pct），盈利能力表現(xiàn)靚麗。主要系1）成本降低，白卡/白板/雙膠/銅版/箱板/瓦楞紙Q3均價(jià)同比-9%/-15%/+15%/+0.9%/-2%/-11%；2）智能工廠效率提升，人員數(shù)量大幅降低；3）Q3收入超預(yù)期、規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)；4）收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化，環(huán)保、化妝品等高毛利產(chǎn)品增速靚麗。5）匯兌收益貢獻(xiàn)。展望未來(lái)，Q4成本仍處低位，且規(guī)模效應(yīng)&產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化有望繼續(xù)顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)利潤(rùn)率同比表現(xiàn)仍?xún)?yōu)異。
　　費(fèi)用管控&現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異，營(yíng)運(yùn)能力穩(wěn)定。從費(fèi)用表現(xiàn)來(lái)看，2022Q1-Q3期間費(fèi)用率為10.5%（同比-3.5pct），其中銷(xiāo)售費(fèi)用率為2.5%（同比-0.4pct），管理費(fèi)用率5.2%（同比-1.0pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.1%（同比-2.0 pct），研發(fā)費(fèi)用率4.0%（同比-0.02pct），費(fèi)用管控優(yōu)異主要系公司嚴(yán)格控制成本且匯兌貢獻(xiàn)收益?，F(xiàn)金流方面，2022Q1-Q3凈經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為17.45億元（同比+196.1%），單Q3凈經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為5.11億元（同比+39.6%），表現(xiàn)靚麗。營(yíng)運(yùn)能力方面，截至Q3末應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為129.42天（同比-4.23天），應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為78.27天（同比+2.97天），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)53.00天（同比-6.22天）。
　　投資評(píng)級(jí)：公司成長(zhǎng)路徑清晰，盈利拐點(diǎn)明確顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為15.49/18.56/22.20億元，對(duì)應(yīng)PE 18.4/15.4/12.9X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)、競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格超預(yù)期上漲。