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疫情影響短期業(yè)績(jī)，結(jié)構(gòu)升級(jí)和省外擴(kuò)張持續(xù)，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入15.6億元，同比+16.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.1億元，同比-12.1%。Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入3.4億元，同比-9.1%，歸母凈利潤(rùn)0.02億元，同比-96.7%。突發(fā)疫情對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)短期帶來(lái)壓力，我們下調(diào)2022-2024年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024年凈利潤(rùn)分別為3.3（-0.9）億元、4.5（-1.0）億元、5.7（-1.4）億元，同比分別+0.3%、+39.1%、+25.8%，EPS分別為0.64（-0.18）元、0.89（-0.20）元、1.12（-0.28）元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為33.5、24.1、19.1倍，公司持續(xù)推進(jìn)省外擴(kuò)張和聚焦高端產(chǎn)品銷售，優(yōu)化內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)和管理能力，大環(huán)境好轉(zhuǎn)后現(xiàn)階段的積淀與投入將成為快速發(fā)展的基石，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　高檔酒下滑幅度小于中檔酒，直銷渠道下滑較大
　　分產(chǎn)品看，2022Q3高檔酒實(shí)現(xiàn)收入2.8億元，同比-6.5%，占比+2.7pct至84.2%；中檔酒實(shí)現(xiàn)收入0.5億元，同比-24.3%，占比14.7%；低檔產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入0.04億元，同比+3.8%。分渠道看，Q3直銷收入0.1億元，同比-49.9%；經(jīng)銷商收入3.2億元，同比-7.3%。隨著公司股權(quán)與復(fù)星剝離，直銷渠道短期預(yù)計(jì)會(huì)有快速下降。
　　省內(nèi)受疫情管控影響大幅下滑，省外保持較高增速
　　2022Q3甘肅東南部收入1.0億元，同比-4.5%，占比+1.7pct至31.9%。蘭州及周邊收入0.7億元，同比-21.7%，占比-3.3pct至21.4%。甘肅中部收入0.1億元，同比-51.6%。甘肅西部收入0.3億元，同比-34.0%。省外收入1.1億元，同比+18.1%，占比+8.1pct至34.6%。未來(lái)公司會(huì)加快省外市場(chǎng)開(kāi)拓，分散疫情突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。
　　毛利率下滑較大，管理費(fèi)用率提升，凈利率下降
　　2022Q3公司毛利率同比-6.88pct至60.59%，主要原因是計(jì)入成本折扣費(fèi)用較多，稅金及附加稅金及附加+2.29pct，主要原因是生產(chǎn)和銷售階段性錯(cuò)位導(dǎo)致，管理費(fèi)用率+6.81pct，主要是三季度一次性支付了兩個(gè)咨詢項(xiàng)目費(fèi)用，銷售費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率基本保持平穩(wěn)。凈利率同比-14.62pct至0.47%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)致使需求下滑，省外擴(kuò)張不及預(yù)期等