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事件：2022年10月25日，公司發(fā)布三季報(bào)，2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入90.29億元，同比增長(zhǎng)18.46%，歸母凈利潤(rùn)7.07億元，同比增長(zhǎng)162.82%；2022Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.89億元，同比減少8.45%，歸母凈利潤(rùn)2.15億元，同比增加1511.49%。
　　智能終端出貨增加拉動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)，盈利能力延續(xù)走強(qiáng)趨勢(shì)。前三季度，公司機(jī)頂盒與寬帶業(yè)務(wù)多次中標(biāo)運(yùn)營(yíng)商招標(biāo)項(xiàng)目，前三季度收入同比+18.46%，Q1/Q2/Q3各單季度收入分別同比+25%/+47%/-8%。同時(shí)，受益于成本降低和公司供應(yīng)鏈管理優(yōu)化，盈利能力延續(xù)走強(qiáng)趨勢(shì)。2022年Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)毛利率18.15%，同比增加1.81個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)凈利率7.83%，同比增加4.30個(gè)百分點(diǎn)（21Q3公司對(duì)客戶北京國(guó)安廣視網(wǎng)絡(luò)有限公司應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估計(jì)提2.58億元信用損失準(zhǔn)備）。
　　寬帶業(yè)務(wù)大單不斷，受益千兆網(wǎng)周期與份額提升快速放量。固網(wǎng)向F5G發(fā)展，目前正處于10GPON和WiFi6加速普及的關(guān)鍵時(shí)刻，千兆網(wǎng)滲透率提升和供應(yīng)商格局變化帶來相應(yīng)市場(chǎng)機(jī)遇。公司寬帶業(yè)務(wù)多年培育迎來收獲，運(yùn)營(yíng)商寬帶設(shè)備采購項(xiàng)目接連斬獲大標(biāo)包。2022年上半年公司以11%份額中標(biāo)《中國(guó)移動(dòng)2022年至2023年智能家庭網(wǎng)關(guān)產(chǎn)品緊急集中采購》、以22%份額中標(biāo)《中國(guó)電信寬帶融合終端（2021年）應(yīng)急集中采購項(xiàng)目》，10月又以第4、6名分別成為中國(guó)電信天翼網(wǎng)關(guān)4.0（2022年度）兩個(gè)標(biāo)包候選人。公司寬帶業(yè)務(wù)與機(jī)頂盒業(yè)務(wù)具有協(xié)同效應(yīng)，且在產(chǎn)品供應(yīng)鏈等方面具有一定優(yōu)勢(shì)，未來有望繼續(xù)高增。
　　新興業(yè)務(wù)布局積極，打造VR與車載顯示第二增長(zhǎng)曲線。在VR方面，7月份公司推出Pancake一體機(jī)產(chǎn)品，VR業(yè)務(wù)從B端向C端突破。內(nèi)容生態(tài)上，公司也在直播、視頻、游戲等方面逐漸完善豐富，并持續(xù)加注與其他內(nèi)容商的合作。在車載顯示業(yè)務(wù)方面，公司提供人機(jī)交互顯示總成系統(tǒng)、智能顯示儀表系統(tǒng)等，連續(xù)取得多個(gè)明星車型合作，產(chǎn)品有望逐步放量。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2022/2023/2024年?duì)I收分別為137.18/170.62/212.91億元，同比+26.5%/24.4/%/24.8%；歸母凈利潤(rùn)分別為9.72/11.48/13.75億元，同比+130.6%/18.1%/19.8%，對(duì)應(yīng)10月26日股價(jià)PE分別為18.42/15.59/13.02倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：運(yùn)營(yíng)商集采不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；VR業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。