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事件描述
　　萬華化學(xué)公布2022年三季報(bào)：報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1,304.20億元，同比+21.53%；歸母凈利潤136.08億元，同比-30.36%。
　　事件點(diǎn)評
　　Q3業(yè)績階段性承壓，短期盈利受損。2022年Q3公司實(shí)現(xiàn)營收413.02億元，同比+4.14%，環(huán)比-12.74%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤32.25億元，同比-46.35%，環(huán)比-35.62%。Q3毛利率8.71%，環(huán)比-3.64pct，Q3凈利率8.34%，環(huán)比-2.79pct。公司Q3業(yè)績同、環(huán)比下滑的主要原因是主營產(chǎn)品銷售價(jià)格下降，且主要原材料價(jià)格高企：Q3純苯均價(jià)8,397元/噸，同比上漲4.08%；5000大卡煤炭均價(jià)1,128元/噸，同比上漲6.92%；丙烷CP均價(jià)682美元/噸，同比上漲5.25%；丁烷CP均價(jià)672美元/噸，同比上漲3.86%。
　　聚氨酯、石化產(chǎn)品需求疲弱，新材料銷量穩(wěn)中有增。聚氨酯板塊：Q3實(shí)現(xiàn)營收156.17億元，同比-0.38%，環(huán)比-11.32%；Q3銷量為107萬噸，同比+5.81%，環(huán)比-4.46%；銷售均價(jià)為14,595.54元/噸，同比-5.86%，環(huán)比-7.18%。Q3公司MDI價(jià)格繼續(xù)下跌主要是由于下游需求萎靡，在能源緊缺背景下歐洲化工品產(chǎn)能開工受限，傳統(tǒng)檢修季節(jié)也將進(jìn)一步收緊供給端，預(yù)計(jì)四季度MDI價(jià)格將有望回升、TDI價(jià)格將維持上漲趨勢。石化板塊：Q3實(shí)現(xiàn)營收171.01億元，同比+9.39%，環(huán)比-16.24%；Q3銷量為283萬噸，同比+8.33%，環(huán)比-8.71%；銷售均價(jià)為6042.62元/噸，同比+0.89%，環(huán)比-8.24%。根據(jù)公司公告，部分主營石化產(chǎn)品價(jià)格回落明顯：丙烯、MTBE、正丁醇、丙烯酸丁酯、NPG華東加氫、乙烯法PVC價(jià)格分別同比-6.75%/+29.82%/-50.94%/-46.46%/-48.16%/-31.88%。報(bào)告期內(nèi)，受歐美高通脹及全球經(jīng)濟(jì)增速放緩等因素影響，石化板塊需求較弱。精細(xì)化學(xué)品及新材料板塊：Q3實(shí)現(xiàn)營收48.23億元，同比+14.52%，環(huán)比-10.24%；銷量為24萬噸，同比+18.94%，環(huán)比+4.35%；銷售均價(jià)為20,097.46元/噸，同比-3.72%，環(huán)比-13.98%。新材料板塊Q3銷售價(jià)格因PC等產(chǎn)品景氣度減弱有所下滑，但業(yè)務(wù)整體成長較為穩(wěn)健，銷量持續(xù)提升。
　　聚氨酯、石化業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張鞏固龍頭優(yōu)勢，新材料項(xiàng)目助力公司長遠(yuǎn)發(fā)展。聚氨酯與石化方面，福建40萬噸/年MDI預(yù)計(jì)2022年年末至2023年一季度投產(chǎn)運(yùn)行；寧波60萬噸/年MDI/HDI技改擴(kuò)能一體化等項(xiàng)目、福建25萬噸/年TDI擴(kuò)建項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于2023年投產(chǎn)；乙烯二期項(xiàng)目已開工建設(shè)，其中包括2×20萬噸/年P(guān)OE聚烯烴彈性體等7套裝置，預(yù)計(jì)將于2024年底全部建成投產(chǎn)；蓬萊工業(yè)園高性能新材料一體化項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2025年之前投產(chǎn)，此項(xiàng)目包含90萬噸/年丙烷脫氫、40萬噸/年環(huán)氧丙烷、30萬噸/年環(huán)氧乙烷、30萬噸/年聚丙烯、16萬噸/年丙烯酸、16萬噸/年丙烯酸丁酯、2萬噸/年丙烯酸辛酯、50萬噸/年聚醚、30萬噸/年EOD。蓬萊工業(yè)園與煙臺工業(yè)園直線距離約40公里，主要原料將實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通，共享各自園區(qū)產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，提升上下游協(xié)同效率，公司作為行業(yè)龍頭一體化的規(guī)模與成本優(yōu)勢將進(jìn)一步凸顯。新材料方面，公司圍繞可降解塑料、新能源材料、香精香料、特種尼龍等領(lǐng)域持續(xù)布局。尼龍12項(xiàng)目已于近期正式投產(chǎn)并產(chǎn)出合格產(chǎn)品，此前只有四家海外化工企業(yè)具備相應(yīng)產(chǎn)能，萬華化學(xué)是全球第二家、亞洲第一家完全專利自主的尼龍12生產(chǎn)廠家，成功打破了該產(chǎn)品國外寡頭壟斷的局面；公司48萬噸/年雙酚A預(yù)計(jì)于2022年年底投產(chǎn)，可為后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)PC項(xiàng)目提供原料；4.8萬噸/年檸檬醛及其衍生物一體化項(xiàng)目、14萬噸/年產(chǎn)聚碳酸酯（PC）項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2023年投產(chǎn)；5萬/噸磷酸鐵鋰項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2024年投產(chǎn)。公司新材料業(yè)務(wù)依托公司現(xiàn)有平臺多點(diǎn)布局，助力公司平滑周期，并為未來業(yè)績提供多個(gè)有力增長點(diǎn)。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司2022-2024營業(yè)收入為1,699.78億元、1,813.67億元、2,098.71億元，歸母凈利潤為178.54億元、211.73億元、294.20億元，按最新收盤價(jià)對應(yīng)PE分別為14.68倍、12.38倍、8.91倍，首次覆蓋給予“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　產(chǎn)品下游需求不及預(yù)期，原材料價(jià)格大幅波動，項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。