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■公司發(fā)布2022年三季報(bào)，Q3恢復(fù)增長(zhǎng)：1）前三季度：公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入53.54億元/-8.17%，歸母凈利潤(rùn)為3.13億元/-25.51%，歸母扣非凈利潤(rùn)為3.68億元/-22.34%；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額7.58億元/-22.67%，基本每股收益0.47元/-24.19%。2）單拆Q3：營(yíng)業(yè)收入為16.39億元/+1.17%，剔除匯率影響，整體營(yíng)收增長(zhǎng)3.5%，其中國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)4%，海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)2%；歸母凈利潤(rùn)為1.56億元/+15.55%，歸母扣非凈利潤(rùn)為1.68億元/+17.91%。
　　■個(gè)護(hù)家清表現(xiàn)突出，線下渠道恢復(fù)增長(zhǎng)。1）細(xì)分品類(lèi)：Q3護(hù)膚/個(gè)護(hù)家清/母嬰/合作品牌業(yè)務(wù)收入分別為4.53/6.67/4.59/0.57億元，同比增速分別為-14.70%/30.20%/-5.22%/-36.37%；其中六神通過(guò)營(yíng)銷(xiāo)和產(chǎn)品創(chuàng)新領(lǐng)銜個(gè)護(hù)家清品類(lèi)增長(zhǎng)，單品牌增速超30%。2）細(xì)分渠道：線下渠道同比增長(zhǎng)超7%，電商渠道剔除超頭因素后增速接近9%。
　　■佰草集、玉澤和高夫品牌力凸顯，切入香氛賽道驅(qū)動(dòng)外延發(fā)展。1）佰草集：積極拓展京東和抖音渠道，在兩平臺(tái)分別實(shí)現(xiàn)57%和超1000%增長(zhǎng)；2）玉澤：大單品玉澤保濕霜近期在天貓?jiān)落N(xiāo)突破3萬(wàn)件，進(jìn)一步提升品牌復(fù)購(gòu)率；3）高夫：在抖音男士護(hù)膚板塊排名提升至第三位，后續(xù)有望隨男性護(hù)膚意識(shí)覺(jué)醒進(jìn)一步打開(kāi)市場(chǎng)；4）香氛品類(lèi)外延：投資中國(guó)香氛香薰品牌“節(jié)氣盒子”。
　　■縮減銷(xiāo)售和管理費(fèi)用釋放利潤(rùn)，加大研發(fā)投入。2022Q3毛利率為54.28%/-4.65pcts，公司通過(guò)減少銷(xiāo)售和管理費(fèi)用釋放利潤(rùn)：Q3銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用分別同比下降9.30%和13.72%；同時(shí)研發(fā)費(fèi)用為0.40億元，較去年同期上漲45.78%。
　　■關(guān)注護(hù)膚和個(gè)護(hù)家清品牌雙十一表現(xiàn)，全年有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)目標(biāo)。雙11天貓預(yù)售已開(kāi)啟，國(guó)貨品牌勢(shì)能凸顯，六神和佰草集有望能夠帶動(dòng)公司Q4業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
　　■投資建議：中性-A投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)36.74元。我們預(yù)計(jì)公司2022年-2024年的收入增速分別為0.47%、15.29%、11.36%，凈利潤(rùn)增速分別為-10.31%、22.51%、17.06%；給予中性-A的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為36.74元，相當(dāng)于2023年35倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠疫情持續(xù)惡化，宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，渠道結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，新品培育不及預(yù)期等