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事件：公司公布Q3業(yè)績情況，收入同比+1.17%，利潤同比+15.55%。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營收53.54億，同比+8.17%，其中個(gè)護(hù)家清、母嬰、護(hù)膚占比分別為45%、28%、23%；分渠道來看，線上、線下占比分別為33%、67%，國內(nèi)海外占比分別為76%、24%；國內(nèi)渠道具體占比為：商超43%、國內(nèi)電商19%、特渠5%、百貨5%、CS 5%；海外線下占比15%、海外電商9%；單Q3實(shí)現(xiàn)收入16.39億，同比+1.17%，剔除匯率因素，同比+3.54%；凈利潤1.56億，同比+15.55%，扣非凈利潤1.68億，同比+17.91%；公司整體從疫情中恢復(fù)。
　　盈利營運(yùn)：銷售費(fèi)率&管理費(fèi)率雙降。Q3毛利率為54.28%，同比1.96pct，凈利率9.49%，同比-1.18pct；銷售費(fèi)率31.49%，同比-3.63pct，管理費(fèi)率11.63%，同比-2.01pct；主要系公司主動(dòng)調(diào)整營銷活動(dòng)節(jié)奏，后置營銷資源，并通過良好的費(fèi)用管控，實(shí)現(xiàn)了兩項(xiàng)費(fèi)用率雙降。展望Q4，公司預(yù)計(jì)將在提升各渠道營銷投放效率的基礎(chǔ)上加大營銷資源投放力度，以驅(qū)動(dòng)收入端增長。
　　經(jīng)營情況跟蹤：公司持續(xù)加強(qiáng)品牌創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新。具體來看：1）玉澤：打造爆品玉澤保濕霜，Q3復(fù)購率創(chuàng)新高；2）佰草集：新太極系列占比持續(xù)提升，復(fù)購率不斷提升，招新率超過75%，繼續(xù)聚焦高凈值人群；3）六神：核心產(chǎn)品清涼沐浴露持續(xù)暢銷；4）啟初：新品青蒿舒緩霜，618期間全店復(fù)購率10.47%。同時(shí)公司持續(xù)通過多渠道發(fā)展、達(dá)人矩陣建設(shè)、精細(xì)化運(yùn)營和產(chǎn)品差異化蓄力雙十一。
　　投資建議：公司作為百年國貨龍頭，深耕美妝日化領(lǐng)域，董事長潘秋生上任后，營運(yùn)效率持續(xù)提升，成果顯著，三季度疫情接觸后迎來恢復(fù)性環(huán)比增長；預(yù)計(jì)公司在123方針帶動(dòng)下，持續(xù)降本增效，帶動(dòng)盈利能力的持續(xù)提升，四季度能夠通過營銷資源集中投入迎來收入的增長。預(yù)計(jì)公司22-24年利潤為4.7、8.0、9.1億，對(duì)應(yīng)PE為40、23、20倍。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品銷售不及預(yù)期；費(fèi)用投放效率低；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。