>> 申萬宏源-海天味業(yè)(603288)22Q3利潤符合預(yù)期，靜待經(jīng)營改善-221026
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
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| 680KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
呂昌,周緣,曹欣之 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2022年三季報，22年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入190.9億，同比增長6.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤46.7億，同比下降0.9%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤45.0億，同比下降1.8%。單三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入55.6億，同比下降1.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤12.7億，同比下降6.0%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤12.0億，同比下降9.5%。我們在業(yè)績前瞻中預(yù)測三季度利潤同比下降10%，利潤表現(xiàn)符合預(yù)期。
投資評級與估值：考慮到“食品添加劑”事件對2C消費者的情緒影響，下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2022-24年歸母凈利潤分別為66.9億、76.9億、91.4億（前次71.5億、87億、103億），分別同比增長0.3%、15%、19%，最新收盤價對應(yīng)2022-24年P(guān)E分別為47x、41x、34x，維持增持評級。短期內(nèi)，公司面臨終端需求持續(xù)低迷、成本壓力持續(xù)上行的雙重壓力。但從中長期來看，公司擁有市場化的機制、全國化的渠道網(wǎng)絡(luò)與品牌形象，可通過擴充品類維持長期增長態(tài)勢。從市占率、品類拓展、結(jié)構(gòu)升級三個維度看，公司未來仍具備很大成長空間，建議把握股價回調(diào)帶來的中長期機會。
消化庫存+餐飲恢復(fù)不及預(yù)期致22Q3收入表現(xiàn)承壓。22Q3收入表現(xiàn)承壓，主要系公司季度初期協(xié)助渠道消化庫存。結(jié)合渠道反饋，9月動銷環(huán)比7-8月改善，9月末渠道庫存環(huán)比年中下降0.5個月，但依然略高于正常水平。分品類看，22Q3公司醬油、調(diào)味醬、蠔油分別實現(xiàn)收入29.1億、5.6億、10.0億，分別同比-8.1%、+4.4%、-5.6%，除消化庫存因素外，疫情擾動致餐飲恢復(fù)不及預(yù)期；22Q3其他品類收入同比增長約16%，除浙江久晟（植物油）及紅河宏斌（泡制類食品）并表貢獻外，食醋料酒依然保持增長。分區(qū)域看，22Q3公司東/南/中/北/西部的收入分別同比-7.6%/-6.7%/+0.65%/-4.8%/+0.5%。渠道方面，22Q3公司經(jīng)銷商為7153家，環(huán)比凈增加6家。短期看，食品添加劑事件對2C消費者造成一定情緒影響，但這并非食品安全問題，并且公司具備全價格帶產(chǎn)品及零添加系列，我們預(yù)計影響是階段性、短暫的。
22Q3毛利率環(huán)比提升，預(yù)計成本壓力峰值已顯現(xiàn)。22Q3公司毛利率為35.3%，同比下降2.6pct，主因成本上漲導(dǎo)致；環(huán)比提升0.4pct，預(yù)計成本壓力峰值已在二季度顯現(xiàn)，且大豆價格將趨于穩(wěn)定緩和。費用方面，22Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率為5.9%/2.3%/2.8%/-2.6%，分別同比變化-0.8/+0.5/-0.6/-0.1pct，公司繼續(xù)通過降本增效、費用調(diào)節(jié)支撐盈利能力。綜上，22Q3公司歸母凈利率為22.9%，同比-1.0pct。
股價表現(xiàn)的催化劑：產(chǎn)品提價、新品類布局和放量
核心假設(shè)風險：行業(yè)競爭加劇、成本上漲超預(yù)期、食品安全問題
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