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業(yè)績(jī)總結(jié)：2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.27億元，同比增長(zhǎng)19.53%；歸母凈利潤(rùn)3.38億元，同比增長(zhǎng)6.71%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.24億元，同比增長(zhǎng)4.19%。2022年第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.66億元，同比增長(zhǎng)9.56%；歸母凈利潤(rùn)1.03億元，同比下滑27.23%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.01億元，同比下滑24.86%。第三季度毛利率為35.44%，比二季度環(huán)比下滑3.73個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期下滑6.62個(gè)百分點(diǎn)。下游消費(fèi)類(lèi)客戶(hù)需求疲弱，公司產(chǎn)品價(jià)格和盈利能力受到一定拖累。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，IGBT占比持續(xù)快速提升
　　2022年第三季度，公司IGBT、SJ-MOSFET和SGT-MOSFET產(chǎn)品銷(xiāo)售額進(jìn)一步提升，其中IGBT作為光伏、儲(chǔ)能行業(yè)的之后弄點(diǎn)應(yīng)用產(chǎn)品，單季度銷(xiāo)售額達(dá)到1.23億元，同比增長(zhǎng)537.92%，環(huán)比增長(zhǎng)47.42%。第三季度IGBT在營(yíng)收中占比達(dá)到26.78%，比上半年的14.57%大幅增加，我們預(yù)計(jì)第四季度有望超過(guò)30%。
　　市場(chǎng)和客戶(hù)結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，光伏和儲(chǔ)能業(yè)務(wù)占比提升明顯
　　公司繼續(xù)積極發(fā)展汽車(chē)電子、光伏儲(chǔ)能、5G基站電源、工業(yè)自動(dòng)化等中高端行業(yè)應(yīng)用。第三季度光伏和儲(chǔ)能客戶(hù)在營(yíng)收中占比已經(jīng)提升至30%，今年上半年該比例為18%；第三季度汽車(chē)電子占比提升至14%，今年上半年該比例為13%。
　　我們預(yù)計(jì)第三季度智能短距離交通和泛消費(fèi)類(lèi)占比已經(jīng)低于20%，今年上半年該比例為25%。公司市場(chǎng)和客戶(hù)升級(jí)結(jié)構(gòu)升級(jí)的戰(zhàn)略成效明顯。
　　盈利能力或已觸底，期待明年新產(chǎn)品進(jìn)展
　　目前公司下游景氣度呈現(xiàn)分化狀態(tài)，光伏、儲(chǔ)能、汽車(chē)、無(wú)人機(jī)等新興領(lǐng)域景氣度較強(qiáng)，IGBT等高端產(chǎn)品也有順價(jià)，未來(lái)相關(guān)業(yè)務(wù)盈利能力有保證。消費(fèi)領(lǐng)域需求疲軟，公司毛利率承壓，但隨著消費(fèi)領(lǐng)域景氣度觸底，盈利能力往下空間或已不大。展望明年，新產(chǎn)品IGBT模塊有望送樣光伏和儲(chǔ)能類(lèi)客戶(hù)；功率IC方面，國(guó)硅集成子公司方面已經(jīng)并表，并且跟公司已有團(tuán)隊(duì)協(xié)同，有望在明年推出重磅新品；此外碳化硅MOSFET產(chǎn)品向客戶(hù)送樣也正在進(jìn)行中。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。公司是功率半導(dǎo)體器件設(shè)計(jì)國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)，受益新能源行業(yè)發(fā)展和國(guó)產(chǎn)替代。考慮到公司消費(fèi)類(lèi)下游需求疲軟，出于審慎態(tài)度，下調(diào)公司2022-2024年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024年公司歸母凈利潤(rùn)為4.58、7.21、9.26億元（下調(diào)之前分別為5.29、8.32、10.49億元），對(duì)應(yīng)EPS分別為2.15、3.39、4.35元/股（下調(diào)前分別為2.49、3.91、4.93元/股），對(duì)應(yīng)PE分別為39、25、19倍。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)周期性波動(dòng)、采購(gòu)價(jià)格波動(dòng)、供應(yīng)商依賴(lài)風(fēng)險(xiǎn)。