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舍得發(fā)布三季報(bào)，報(bào)告顯示公司前三季度實(shí)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入46.2億元，同比+28.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.0億元，同比+23.8%，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流48.8億元，同比增長(zhǎng)12.6%，其中單Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.9億元，同比+30.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.6億元，同比增長(zhǎng)55.7%。公司三季報(bào)超市場(chǎng)預(yù)期，但考慮公司全年業(yè)績(jī)目標(biāo)已經(jīng)基本確定以及疫情反復(fù)帶來(lái)的不確定性，我們維持22-24年EPS預(yù)測(cè)為4.28，4.93和6.21元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　三季度收入現(xiàn)金流均實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。公司前三季度實(shí)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入46.2億元，同比+28.0%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)12.0億元，同比+23.8%，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流48.8億元，同比增長(zhǎng)12.6%，其中單Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.9億元，同比+30.9%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.6億元，同比增長(zhǎng)55.7%。截止3季度末，公司預(yù)收賬款3.6億元，去年同期8.5億元。整體來(lái)看，在二季度去庫(kù)存以后，公司三季度營(yíng)收，現(xiàn)金流均實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)四季度公司將以渠道庫(kù)存消化為主，為來(lái)年高增長(zhǎng)留足空間。
　　 Q3產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化，推動(dòng)毛利率提升。分區(qū)域來(lái)看，公司前三季度省內(nèi)，省外收入分別為10.2億元和30.2億元，同比分別為+25.3%和+34.3%；其中Q3單季度收入分為別2.6億元和11.5億元，同比分別為+10.4%和+42.3%,省外占比進(jìn)一步提升。分產(chǎn)品來(lái)看，前三季度中高檔酒和低檔酒分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.5億元和5.6億元，對(duì)應(yīng)增速分別為32.4%和17.5%，其中單三季度分別實(shí)現(xiàn)13.5億元和1.5億元，同比分別為+40.5%和-8.6%。公司三季度產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升帶動(dòng)毛利率提升，實(shí)現(xiàn)單季度毛利率78.3%，同比提升2pct。前三季度整體由于公司擴(kuò)產(chǎn)帶來(lái)的生產(chǎn)成本提升，實(shí)現(xiàn)毛利率78.3%，同比下降0.2pct。
　　受計(jì)提節(jié)奏影響，三季度費(fèi)用率有所下降。公司前三季度實(shí)現(xiàn)銷售費(fèi)用率17.8%，同比+0.9pct,實(shí)現(xiàn)管理費(fèi)用率11.1%，同比+0.5pct，實(shí)現(xiàn)歸母凈利率26%，同比-0.9pct；其中單三季度實(shí)現(xiàn)銷售費(fèi)用率18.6%，同比-2.8pct,實(shí)現(xiàn)管理費(fèi)用率13.4%，同比+0.5pct，實(shí)現(xiàn)凈利率22.9%，同比提升3.6pct。公司今年上半年提前兌付經(jīng)銷商部分獎(jiǎng)金以及返利，使得上半年費(fèi)用全年占比有所增加，因此三季度費(fèi)用率有所回落。
　　與夜郎谷成立合資公司，開(kāi)拓第二賽道。公開(kāi)信息顯示，舍得酒業(yè)與夜郎谷成立貴州夜郎古酒莊有限公司。復(fù)豫酒業(yè)集團(tuán)董事長(zhǎng)兼CEO、四川沱牌舍得集團(tuán)董事長(zhǎng)擔(dān)任該公司法人。股權(quán)結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu)來(lái)看，舍得酒業(yè)股份有限公司持股78.95%，貴州省仁懷市茅臺(tái)鎮(zhèn)夜郎古酒業(yè)股份有限公司持股21.05%。根據(jù)夜郎古官網(wǎng)介紹，其現(xiàn)有8000噸醬酒產(chǎn)能，5萬(wàn)噸儲(chǔ)酒能力，并預(yù)計(jì)到十四五末形成2萬(wàn)噸產(chǎn)能，10萬(wàn)噸儲(chǔ)酒能力。我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)將借助這一合資公司平臺(tái)，與夜郎谷開(kāi)發(fā)醬酒產(chǎn)品，開(kāi)拓第二賽道。
　　堅(jiān)持以市場(chǎng)為中心，保持良性發(fā)展趨勢(shì)。面對(duì)疫情的不利環(huán)境，公司堅(jiān)持以市場(chǎng)中心，做好消費(fèi)者培育工作，確保渠道庫(kù)存的健康度。從結(jié)果來(lái)看，公司核心單品品味舍得批價(jià)同比去年實(shí)現(xiàn)提升，渠道庫(kù)存維持在健康水平，企業(yè)整體保持良性發(fā)展趨勢(shì)。公司三季報(bào)超市場(chǎng)預(yù)期，但考慮公司全年業(yè)績(jī)目標(biāo)已經(jīng)基本確定以及疫情反復(fù)帶來(lái)的不確定性，我們維持22-24年EPS預(yù)測(cè)為4.28，4.93和6.21元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情長(zhǎng)期持續(xù)對(duì)動(dòng)銷影響、省外擴(kuò)張受阻。