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10月14日，公司推出2022年限制性股票激勵計劃（草案）：指引收入加速增長，三年突破百億確定性強；凈利潤指引較為穩(wěn)健，但存在一定超預期空間，體現(xiàn)公司對費用投入、行業(yè)形勢、競爭格局的謹慎判斷。公司Q3加快回款，我們預計低基數(shù)下收入有望實現(xiàn)約20%增速，邊際改善明顯。長期看，在老酒戰(zhàn)略的加持下，公司渠道價盤穩(wěn)健向上，品牌勢能逐步釋放，新一期激勵計劃有望充分調(diào)動員工積極性，激發(fā)經(jīng)營活力，進一步提升成長確定性。維持“買入”評級。
　　▍股權(quán)激勵落地，三年劍指百億。公司于10月14日推出2022年限制性股票激勵計劃（草案）：1）規(guī)模：擬授予限制性股票不超過116.91萬股，占草案公告日總股本的0.35%；2）范圍：激勵對象包括公司董事、高級管理人員、中層管理人員及核心骨干員工，共計284人，占2021年底員工總數(shù)的4.28%。其中，中層管理人員及核心骨干員工（共276人）授予份額達81.44%；3）價格：授予價格為69.04元/股，為草案公告前20個交易日公司股票交易均價的50%；4 ）考核目標：2022/23/24年營收不低于59.4/74.1/100.2億元（ +20%/+25%/+35% ）或者歸母凈利潤不低于14.0/15.7/20.5億元（+12%/+12%/+31%），對應歸母凈利率分別為23.6%/21.2%/20.5%。此次激勵計劃覆蓋范圍廣，且主要面向中層及核心骨干人員，有利于充分激發(fā)經(jīng)營活力，進一步提升成長確定性。
　　▍指引收入提速成長，業(yè)績目標穩(wěn)健。隨著局部疫情反復影響的逐步退去以及宏觀經(jīng)濟的復蘇，公司股權(quán)激勵目標指引收入端提速成長，我們判斷公司于2024年突破100億收入大關(guān)確定性較強。公司股權(quán)激勵目標指引利潤端承壓，主要體現(xiàn)在收入未達到100億元以前，公司規(guī)模效應不突出，品牌與營銷投入占比上升，同時也體現(xiàn)公司管理層對于未來三年行業(yè)景氣度及名酒競爭格局的謹慎判斷。我們認為隨著品牌與規(guī)模的共振向上，公司利潤端存在一定超預期空間。
　　▍Q3業(yè)績有望邊際改善，五代品味對批價構(gòu)成強支撐。在良性的渠道庫存基礎上，結(jié)合公司線下名酒進名企、品鑒會密集落地、線上主題營銷持續(xù)造勢等一系列營銷動作，公司Q3加快回款，我們預計低基數(shù)下Q3收入有望實現(xiàn)約20%增速，邊際改善明顯。近期全國多地疫情反復雖影響終端動銷，部分地區(qū)短期庫存升至2-3個月，但品味舍得批價仍穩(wěn)定在約350元，智慧舍得批價略有提升至470元。根據(jù)今日酒價消息，9月22日，成都盛世品味供應鏈有限公司發(fā)布的《關(guān)于第五代品味舍得價格調(diào)整的通知》顯示，52度第五代品味舍得500ml開票價格上調(diào)20元/瓶。提價疊加渠道政策發(fā)力協(xié)助經(jīng)銷商消化庫存，料對批價構(gòu)成強支撐。
　　▍風險因素：局部疫情反復影響宴席市場；次高端白酒市場競爭加劇；食品質(zhì)量安全問題；公司渠道政策執(zhí)行力度不及預期；公司基酒儲存管理風險；公司實控人現(xiàn)金流風險。
　　▍投資建議：考慮到局部疫情反復對消費場景的沖擊，結(jié)合公司相對穩(wěn)健的業(yè)績考核目標，我們下調(diào)公司2022-24年收入預測至61.9/77.3/100.4億元（原預測：63.3/82.6/106.0億元），同比+24.5%/+24.9%/+29.8%；下調(diào)歸屬凈利潤預測至14.9/17.9/22.4億元（原預測：15.9/22.1/29.8億元），同比+19.2%/+20.6%/+25.1%；對應2022-24年EPS預測為4.47/5.39/6.75元（原預測：4.79/6.66/8.99元）。公司當前PE估值約30X，處于全國化次高端可比公司酒鬼酒、洋河股份、水井坊、山西汾酒等2022年估值平均水平（中信證券研究部預測），考慮到2023年20%的業(yè)績增長預測及股權(quán)激勵帶來的成長高確定性，我們給予目標價167元（原：200元），對應2023年31倍PE，維持“買入”評級。