>> 西南證券-光威復(fù)材(300699)新型號(hào)碳纖維陸續(xù)量產(chǎn)，多業(yè)務(wù)條線互補(bǔ)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)-221025
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
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來源： |
西南證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
劉倩倩 |
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事件：公司發(fā)布三季報(bào)，2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.4億元，同比下降1.1%；歸母凈利潤(rùn)7.5億元，同比增長(zhǎng)21.4%；扣非凈利潤(rùn)7.2億元，同比增長(zhǎng)23.7%；實(shí)現(xiàn)每股收益1.45元。
三季度單季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.3億元，同比下降7.9%；歸母凈利潤(rùn)2.4億元，同比增長(zhǎng)32.9%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.47元。
碳纖維及織物業(yè)務(wù)收入小幅增長(zhǎng)，非定型產(chǎn)品增速加快。前三季度，公司主要利潤(rùn)貢獻(xiàn)產(chǎn)品碳纖維及織物實(shí)現(xiàn)收入10.9億元，同比增長(zhǎng)3.6%。其中T300定型產(chǎn)品增長(zhǎng)放緩；T800及M系列軍品收入穩(wěn)定快速增長(zhǎng)，T700S募投項(xiàng)目2021年二季度起正常投入生產(chǎn)，非定型纖維收入的穩(wěn)定快速增長(zhǎng)緩解了T300纖維降價(jià)帶來的影響。
——T300大合同單季度收入確認(rèn)放緩，預(yù)計(jì)2022年全年保持穩(wěn)定，2023年恢復(fù)增長(zhǎng)。2022年，公司T300碳纖維價(jià)格在2021年降價(jià)基礎(chǔ)上再次降價(jià)，導(dǎo)致整體收入增速放緩。目前公司執(zhí)行合同為2021年底簽訂的大合同（金額21億元，執(zhí)行期2022年1月-2024年6月）。根據(jù)公司披露，上半年、前三季度合同執(zhí)行率分別為26.2%和32.3%，扣除增值稅因素，貢獻(xiàn)收入估計(jì)分別為4.9億和6億，三季度單季度貢獻(xiàn)收入1.1億元，收入確認(rèn)速度環(huán)比放緩，主要由于季度間的訂單需求不均衡、交付下降造成的，預(yù)期全年同比相對(duì)穩(wěn)定。
公司T300大合同執(zhí)行期內(nèi)價(jià)格保持相對(duì)穩(wěn)定，同時(shí)下游軍機(jī)交付量持續(xù)上量，T300需求量保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，我們估計(jì)2023年公司T300定型產(chǎn)品收入和毛利恢復(fù)穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
——多型號(hào)軍品實(shí)現(xiàn)突破，非定型纖維產(chǎn)品收入同比大增。除大合同外其他纖維（非定型纖維產(chǎn)品）前三季度實(shí)現(xiàn)收入4.9億元，占碳纖維及織物收入的44.9%，三季度單季度收入貢獻(xiàn)1.7億元。合理估計(jì)全年收入將達(dá)到6.5億左右，較2021年3.7億同比增長(zhǎng)70%以上。
T800軍品量產(chǎn)可期，將是公司新的拳頭產(chǎn)品。T800H項(xiàng)目驗(yàn)證主體工作已經(jīng)完成并轉(zhuǎn)入驗(yàn)收程序。產(chǎn)品已經(jīng)實(shí)現(xiàn)驗(yàn)證性的批量生產(chǎn)，根據(jù)公司披露數(shù)據(jù)分析2021年收入規(guī)模達(dá)到近1億。在原有T800H級(jí)105噸試驗(yàn)線的基礎(chǔ)上，公司目前正積極推進(jìn)產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)線的等同性認(rèn)證工作，批量生產(chǎn)可期。T800H將成為公司新的拳頭產(chǎn)品。
CCF700G通過裝機(jī)評(píng)審開始供貨。三季度，公司CCF700G碳纖維產(chǎn)品歷經(jīng)十余年驗(yàn)證通過裝機(jī)評(píng)審，成為我國(guó)某重要機(jī)型的配套材料供應(yīng)商，目前該產(chǎn)品已經(jīng)開始生產(chǎn)供貨。
M系列纖維積極擴(kuò)產(chǎn)。M40J級(jí)/M55J級(jí)纖維應(yīng)用于航天市場(chǎng)，在2021年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，目前需求旺盛，公司目前開展30噸的擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)，預(yù)計(jì)年內(nèi)建成。
包頭4000噸項(xiàng)目即將投產(chǎn)，民用纖維產(chǎn)能添新動(dòng)力。民品纖維方面，在公司募投項(xiàng)目2000噸投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)包頭4000噸T700S產(chǎn)能2023年上半年建成投產(chǎn)，開始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。公司民用碳纖維面向光伏、氫能等景氣領(lǐng)域，定位高端碳纖維供應(yīng)，實(shí)現(xiàn)差別化競(jìng)爭(zhēng)。
其他業(yè)務(wù)收入：風(fēng)電碳梁平穩(wěn)，預(yù)浸料小幅增長(zhǎng)，復(fù)合材料同比下滑。風(fēng)電碳梁業(yè)務(wù)受原材料價(jià)格和下游客戶需求影響，實(shí)現(xiàn)收入5.4億元，與上年同期持平；預(yù)浸料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.3億元，同比下降20.3%，扣除上年同期風(fēng)電預(yù)浸料業(yè)務(wù)影響，實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)11.9%；復(fù)合材料制品業(yè)務(wù)受收入確認(rèn)節(jié)奏影響，實(shí)現(xiàn)收入4611.8萬元，同比下降18.4%；機(jī)械裝備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2467.9萬元，同比增長(zhǎng)14.7%；子公司光晟科技相關(guān)項(xiàng)目目前多處于開發(fā)、驗(yàn)證階段，尚未形成量產(chǎn)業(yè)務(wù)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)開發(fā)性收入1008.5萬元。
碳梁、預(yù)浸料毛利率提升，公司綜合毛利率同比增長(zhǎng)4.5個(gè)百分點(diǎn)。前三季度，公司綜合毛利率52.6%，同比增長(zhǎng)4.9個(gè)百分點(diǎn)。本年度，受定型碳纖維降價(jià)影響，碳纖維及織物毛利率小幅下降，上半年下降2.1個(gè)百分點(diǎn)；由于匯率等因素，碳梁毛利率同比大增，上半年上市12個(gè)比分點(diǎn)；預(yù)浸料毛利率同比有較大增幅，主要是由于2021年大額一次性訂單毛利較低。碳梁、預(yù)浸料毛利率提升為毛利率增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?br> 匯兌收益貢獻(xiàn)利潤(rùn)9244萬元。費(fèi)用方面，公司管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)52.9%到7954萬元，主要為業(yè)務(wù)招待、職工薪酬提升、股份支付費(fèi)用等提升。財(cái)務(wù)費(fèi)用由上年的214.8萬元減少到-9932萬元。財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅波動(dòng)主要是由于前三季度由于匯率波動(dòng)帶來的匯兌收益9244萬元，為利潤(rùn)做出較大貢獻(xiàn)。若扣除匯兌收益影響，公司前三季度歸母凈利潤(rùn)6.6億元，同比增長(zhǎng)6.4%。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。光威復(fù)材T800H、M系列產(chǎn)品、民品碳纖維、復(fù)材和預(yù)浸料等多線開拓，在軍品新型號(hào)、新客戶，民品大飛機(jī)、光伏、氫能、風(fēng)電等多景氣領(lǐng)域均有較好的應(yīng)用前景。公司為碳纖維領(lǐng)域全產(chǎn)業(yè)鏈布局的龍頭公司，未來將充分受益于碳纖維及其復(fù)合材料的應(yīng)用范圍擴(kuò)張和深入。
我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為9.7億元、12.7億元和15.3億元，EPS分別為1.87元、2.45元、2.94元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為40倍、31倍和25倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：軍品價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品銷量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，新型號(hào)量產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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