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核心觀點(diǎn)：
　　愛(ài)嬰室發(fā)布2022年三季報(bào)：公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.22億元，同比增長(zhǎng)58.52%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4492萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)33.51%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2215萬(wàn)元，同比增加410.96%。其中，Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.53億元，同比增長(zhǎng)46.99%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)364萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)127.67%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-631萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)72.31%。
　　電商渠道銷售持續(xù)高增，門店調(diào)整仍在繼續(xù)。據(jù)公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)公告，單Q3門店銷售5.63億元，同比上升31.6%；前三季度累計(jì)閉店63家、展店14家，單Q3閉店20家，展店9家；已簽約待開(kāi)業(yè)門店13家。Q3電商銷售1.23億元，同比增長(zhǎng)200.4%。
　　分區(qū)域看，前三季度上海地區(qū)銷售5.67億元，同比下降2.33%，毛利率同比增加1.70PP至29.89%；浙江、江蘇銷售分別為2.8、4.1億元，同比增長(zhǎng)0.6%、47.4%，毛利率同比分別-0.83pp、-0.53pp至23.36%、23.88%；福建地區(qū)銷售2.1億元，同比下降3.25%。
　　綜合毛利率略有下滑，費(fèi)用管控良好。前三季度公司綜合毛利率為28.08%，同比下降2.57pp。分品類看，奶粉毛利率同比降低2.4pp、用品提升3.57pp、棉紡提升3.53pp、食品提升1.03pp；分渠道看，門店毛利率同比降低0.54pp、電商毛利率同比降低2.12pp。前三季度期間費(fèi)用率同比降低3.79pp至26.01%，其中銷售費(fèi)用率同比降低2.58pp至21.2%，管理費(fèi)用率同比降低0.97pp至3.42%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比降低0.24pp至1.4%。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I收分別為36.0、40.8、45.4億元，同比增長(zhǎng)35.6%、13.4%、11.3%；歸母凈利潤(rùn)分別為0.92、1.15、1.41億元，同比增長(zhǎng)25.6%、24.5%、22.8%。參考可比公司，給予22年35xPE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值22.98元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：門店銷售恢復(fù)慢于預(yù)期；電商沖擊；開(kāi)店速度不達(dá)預(yù)期。