>> 中郵證券-昭衍新藥(603127)動(dòng)物資源夯實(shí)護(hù)城河，生物藥引領(lǐng)訂單高增長(zhǎng)-221026
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
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2953KB |
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pdf 共41頁(yè) |
來源： |
中郵證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
周豫 |
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投資要點(diǎn)
中國(guó)藥物安評(píng)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模高速增長(zhǎng)，景氣度仍維持較高水平。藥物安全性評(píng)價(jià)是醫(yī)藥研發(fā)外包行業(yè)重要組成部分，全球及中國(guó)的藥物安全性評(píng)價(jià)市場(chǎng)規(guī)模分別占全球及中國(guó)CRO行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模的7.7%及6.1%。根據(jù)Frost&Sullivan報(bào)告，該行業(yè)全球市場(chǎng)規(guī)模從2015年的34億美元增加到2019年的48億美元，2015-2019年復(fù)合年增長(zhǎng)率也達(dá)到9.4%，中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模從2015年的1.4億美元增加到2019年的4.2億美元，期間復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)31.7%；從CDE受理創(chuàng)新藥IND數(shù)量上來看，2021年達(dá)1832個(gè)，2016-2021年復(fù)合增長(zhǎng)率為30%，2022年上半年為809個(gè)，與上年同期相比有所下降；從國(guó)內(nèi)醫(yī)藥研發(fā)投入來看，中國(guó)醫(yī)藥研發(fā)投入2022年將達(dá)到411億美元，預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)23%，而2014年僅為93億美元，研發(fā)投入持續(xù)增長(zhǎng)；從國(guó)內(nèi)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)投融資情況來看，2011-2021年國(guó)內(nèi)總?cè)谫Y額快速增長(zhǎng)，由126億元增長(zhǎng)至2192億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為33%，融資事件數(shù)也從百余次增長(zhǎng)至千次，綜合來看，中國(guó)藥物安評(píng)行業(yè)景氣度將繼續(xù)維持較高水平。
公司為國(guó)內(nèi)藥物安評(píng)領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)公司，開啟全球化布局。公司成立于1995年，截至2022年7月31日已擁有超過2600人的專業(yè)技術(shù)團(tuán)隊(duì)，在北京、蘇州、重慶、廣州、上海、無錫、梧州、南寧、云南以及美國(guó)加州、波士頓設(shè)有子公司。公司業(yè)務(wù)主要包括藥物安全性評(píng)價(jià)服務(wù)、藥效學(xué)研究服務(wù)、藥代動(dòng)力學(xué)研究服務(wù)和藥物篩選服務(wù)，其中藥物安全性評(píng)價(jià)為公司核心業(yè)務(wù)。根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，公司已成為國(guó)內(nèi)最大的藥物非臨床安全性評(píng)價(jià)合同研究組織，按2019年的收入計(jì)，市場(chǎng)份額高達(dá)15.7%。在全球化布局方面，公司于2019年12月以2728萬美元現(xiàn)金收購(gòu)美國(guó)臨床前CRO公司Biomere，2022年上半年新簽訂單約為2億元，同比增長(zhǎng)近30%。2022上半年昭衍國(guó)內(nèi)公司新簽海外訂單同比增長(zhǎng)超100%，延續(xù)高增長(zhǎng)趨勢(shì)。
公司股權(quán)激勵(lì)常態(tài)化，較好實(shí)現(xiàn)員工利益與公司利益的綁定。2018-2022年公司連續(xù)5年對(duì)高管團(tuán)隊(duì)和核心技術(shù)人員實(shí)施大范圍股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，涉及員工超1800人次，實(shí)現(xiàn)員工利益與公司利益的綁定。
生物藥領(lǐng)域發(fā)展快速+動(dòng)物資源保障，提升公司未來業(yè)績(jī)確定性。公司業(yè)務(wù)生物大分子占比較高，訂單約占70%，在大分子領(lǐng)域的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富，競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，數(shù)據(jù)顯示我國(guó)生物藥IND增速大于化學(xué)藥，未來公司有望依托生物藥快速發(fā)展。公司于2019年11月開始在廣西梧州建設(shè)動(dòng)物繁殖基地，截止2022年6月底，已經(jīng)完成檢疫場(chǎng)建設(shè)，投入使用后能飼養(yǎng)約1.5萬頭非人靈長(zhǎng)類動(dòng)物。此外，公司于今年上半年收購(gòu)了兩家實(shí)驗(yàn)猴供應(yīng)商瑋美生物和英茂生物，為生物資源供應(yīng)提供了保障。
GLP資質(zhì)是公司高速增長(zhǎng)護(hù)城河。從事藥物安全性評(píng)價(jià)服務(wù)的CRO企業(yè)需具備GLP認(rèn)證，GLP實(shí)驗(yàn)室建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)高，難度大，時(shí)間長(zhǎng)，且各國(guó)GLP認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)及流程存在差異。截至2022年3月24日，共有76家機(jī)構(gòu)符合國(guó)家藥監(jiān)局GLP要求，其中同時(shí)具備OECDGLP資質(zhì)的實(shí)驗(yàn)室共有8家，接受過FDAGLP檢查的機(jī)構(gòu)共有12家，其中包括昭衍兩家。
產(chǎn)能建設(shè)持續(xù)進(jìn)行，保障中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。從現(xiàn)有產(chǎn)能來看，實(shí)驗(yàn)室面積超1.78萬㎡，動(dòng)物房面積超4.76萬㎡，且公司仍處于大規(guī)模擴(kuò)建階段。昭衍蘇州擬新建20000 ㎡飼養(yǎng)設(shè)施及配套設(shè)施，預(yù)計(jì)2022下半年進(jìn)行內(nèi)部裝修；梧州擬新建50000 ㎡動(dòng)物房及配套設(shè)施，目前已開工建設(shè)；重慶擬新建實(shí)驗(yàn)室20000 ㎡，預(yù)計(jì)2023年投入運(yùn)營(yíng)；廣州擬新建實(shí)驗(yàn)室18000 ㎡，預(yù)計(jì)2023年一期投入運(yùn)營(yíng)；無錫擬新建實(shí)驗(yàn)室3000 ㎡，預(yù)計(jì)2022年下半年投入運(yùn)營(yíng)。
盈利預(yù)測(cè)
我們預(yù)測(cè)公司2022/23/24年?duì)I收為22.04/29.78/40.25億元，歸母凈利潤(rùn)為10.11/12.91/17.05億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE為33/26/20X，首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
政策風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能投放不及預(yù)期，一級(jí)市場(chǎng)投融資額下降風(fēng)險(xiǎn)，生物資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)
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