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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司2022年三季報(bào)略低于預(yù)期，疫情造成部分交貨受阻導(dǎo)致增收放緩，實(shí)際在手訂單增速保持平穩(wěn)。陶纖中長(zhǎng)期替代效應(yīng)有望強(qiáng)化，需求加速擴(kuò)容。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。公司Q3實(shí)現(xiàn)收入8.61億元，同增2.79%，歸母凈利1.47億元，同增0.24%，扣非歸母凈利1.44億元，同增0.37%，略低于預(yù)期。疫情造成部分交貨受阻，但公司實(shí)際在手訂單增速保持平穩(wěn)，因此維持2022-24年eps1.27/1.49/1.74元，目標(biāo)價(jià)31.75元。
　　疫情造成部分交貨受阻，實(shí)際在手訂單增速保持平穩(wěn)。Q3公司收入同比+2.79%，環(huán)比-8.40%，增收環(huán)比放緩主要受到疫情影響，發(fā)貨階段性受阻。但落到實(shí)際訂單量上，Q3公司賬面合同負(fù)債1.98億元，環(huán)比+18%，整體訂單增速仍維持在15-20%中樞上，隨著Q4進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，Q3未執(zhí)行訂單有望在年末加速執(zhí)行。
　　運(yùn)費(fèi)成本增加，以及保溫產(chǎn)品價(jià)格同比偏低帶來(lái)毛利率降低。Q3公司綜合毛利率31.94%，同比-2.78pct，我們判斷一方面是疫情期間發(fā)貨困難帶來(lái)運(yùn)費(fèi)成本的明顯抬升，以及電費(fèi)等能源成本的同步抬升；另一方面保溫產(chǎn)品由于競(jìng)爭(zhēng)更為充分價(jià)格有所回落，帶來(lái)整體保溫價(jià)格低于同期。而公司占據(jù)主要地位的高端耐火產(chǎn)品價(jià)格保持穩(wěn)定。
　　陶纖材料下游煉化需求持續(xù)性有望提升。目前石化仍是公司最主要下游，占比超過(guò)30%，在國(guó)內(nèi)“十四五”大煉化持續(xù)帶來(lái)建設(shè)增量的同時(shí)，海外煉化企業(yè)包括?？松梨?、巴斯夫等也開(kāi)始在中國(guó)建廠，公司的大股東奇耐為美國(guó)本土公司，公司更加具備服務(wù)外資煉化公司的技術(shù)實(shí)力，煉化訂單持續(xù)性有望持續(xù)提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)，新應(yīng)用場(chǎng)景拓展推進(jìn)不及預(yù)期。