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事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1265.15億元，同比增長(zhǎng)4.52%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.81億元，同比下降96.92%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)-18.87億元，同比下降122.02%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　Q3業(yè)績(jī)符合預(yù)期：公司Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入419.93億元，同比下降9.95%，環(huán)比下降4.48%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-3.83億元，同比下降116.59%，環(huán)比虧損有所收窄（Q2為-6.89億元）；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)-12.6億元，同比下降141.3%，環(huán)比基本持平。其中，半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)因環(huán)境變化，周期修復(fù)上行的時(shí)點(diǎn)后延，今年前三季度的產(chǎn)品平均價(jià)格顯著低于去年同期，尤其Q3價(jià)格處于歷史低位，行業(yè)利潤(rùn)率仍處于周期底部。
　　面板價(jià)格企穩(wěn)，邊際改善預(yù)期增強(qiáng)：TCL華星前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入521.0億元，銷售面積3267萬(wàn)平米，同比增長(zhǎng)15%。隨著行業(yè)盈利達(dá)到歷史底部以及部分區(qū)域市場(chǎng)需求改善，主要產(chǎn)品價(jià)格已企穩(wěn)回升。根據(jù)WitsView最新公布的10月下旬的面板價(jià)格數(shù)據(jù)，電視面板價(jià)格在經(jīng)過(guò)連續(xù)五季下滑后開始企穩(wěn)回升，32、43、50、65寸TV面板分別報(bào)價(jià)27、48、81、107美元/片，均較9月小幅上漲1美元。伴隨著面板廠積極的執(zhí)行減產(chǎn)計(jì)劃，下游TV面板庫(kù)存壓力趨緩；同時(shí)，需求端，整機(jī)廠開始購(gòu)入面板儲(chǔ)存戰(zhàn)備庫(kù)存，為迎接第4季銷售旺季及23年終端需求回歸準(zhǔn)備。我們認(rèn)為，面板價(jià)格將在四季度持續(xù)回暖，TCL華星盈利水平有望邊際好轉(zhuǎn)。
　　新能源光伏業(yè)務(wù)高增，硅片產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張：公司控股子公司TCL中環(huán)前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入498.4億元，同比增長(zhǎng)71.35%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)54.9億元，同比增長(zhǎng)68.94%。報(bào)告期內(nèi)，TCL中環(huán)持續(xù)發(fā)揮G12大硅片和工業(yè)4.0柔性制造的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，50GW（G12）太陽(yáng)能級(jí)單晶硅材料智慧工廠（寧夏中環(huán)六期項(xiàng)目）產(chǎn)能加速擴(kuò)張，截至2022年Q3末，單晶總產(chǎn)能提升至128GW。同時(shí)，公司與合作伙伴共同投資并開工建設(shè)10萬(wàn)噸顆粒硅、硅基材料項(xiàng)目及1萬(wàn)噸的電子級(jí)多晶硅項(xiàng)目，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈的穩(wěn)定及優(yōu)化。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：基于公司前三季度業(yè)績(jī)以及面板行業(yè)情況，我們下調(diào)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)至3.39（-95.5%）/35.1（-63.1%）/66.41（-44.8%）億元，對(duì)應(yīng)PB估值分別為1.4X/1.3X/1.2X?？紤]到公司目前估值水平、面板景氣度回升預(yù)期以及新能源光伏業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)性，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：面板價(jià)格波動(dòng)，下游需求恢復(fù)不及預(yù)期，硅料價(jià)格波動(dòng)