>> 中信建投-有色金屬行業(yè)：銅礦稀缺性逐漸凸顯，遠(yuǎn)期價(jià)格空間打開(更新)-221026
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
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| 2289KB |
| 格式： |
pdf 共24頁(yè) |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王介超 |
| 行業(yè)名稱： |
有色金屬 |
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銅礦成本上升，銅價(jià)刺激不足，銅礦漸入短缺
地殼中銅元素含量約0.01%，銅礦勘探平均品位0.5%左右，銅礦開采品位過去100年時(shí)間里從2%逐漸下滑到0.43%，從大自然中提取原礦富集成銅精礦的成本越來越高。同時(shí)，智利、秘魯?shù)戎饕V產(chǎn)國(guó)的天氣條件、社區(qū)沖突有所惡化，銅礦開采干擾率及不確定性因素上升，也使得銅礦獲得成本增加。
2015-2020年銅價(jià)重心圍繞6000美元波動(dòng)，對(duì)銅礦企業(yè)做主動(dòng)性資本性開支的刺激有限，年度資本性開支在480-630億美元水平，銅礦產(chǎn)能增長(zhǎng)滯后資本性開支約5年，2018-2019年投資達(dá)峰對(duì)應(yīng)銅礦增量在2023年達(dá)到峰值82.6萬噸，增速3.7%。2024-2026年銅礦增量面臨腰斬，分別為48萬噸、24萬噸、32萬噸，對(duì)應(yīng)增速2.1%、1.0%、1.4%。這無法滿足在化石能源向電能升級(jí)潮流中扮演重要角色，消費(fèi)中樞上移至2.5%之上的全球銅需求增長(zhǎng)，銅礦資源的稀缺性日益明顯。
冶煉利用率提升，瓶頸有望打開，精煉銅增速2023年見頂
全球粗煉和精煉有效產(chǎn)能均在2022年達(dá)到頂峰，盡管2023-2026年分別有518萬噸和385萬噸的粗煉及精煉產(chǎn)能在建擬投產(chǎn)，但基本夠填補(bǔ)老產(chǎn)能的退出，以產(chǎn)能利用率提升來滿足精煉銅產(chǎn)量提升需求。2022年粗煉環(huán)節(jié)受新投產(chǎn)能推遲，在產(chǎn)產(chǎn)能干擾率提升，粗煉存一定瓶頸，不能完全將61萬噸銅礦增量完全轉(zhuǎn)為粗銅增量，精煉銅增量也不及預(yù)期。2023年冶煉端瓶頸有望打開，銅礦增量能往下傳導(dǎo)，預(yù)計(jì)精煉銅產(chǎn)量達(dá)2555萬噸，增速3.3%，增速為未來5年最高，與銅礦增速達(dá)峰一致。
新舊消費(fèi)動(dòng)能轉(zhuǎn)換，消費(fèi)中樞有望上移，供需格局持續(xù)向好
全球銅消費(fèi)分散在建筑（28%）、電力電網(wǎng)（28%）、消費(fèi)品（21%）、交通（12%）、機(jī)械（11%）等領(lǐng)域，與海外相比，我國(guó)用銅結(jié)構(gòu)集中在電力電網(wǎng)（49%）、空調(diào)制冷（16）、建筑（8%），有較大的優(yōu)化空間。
現(xiàn)有的新能源相關(guān)的光伏、風(fēng)電、新能源汽車等用銅新領(lǐng)域正在高速發(fā)展，新消費(fèi)擴(kuò)展有望弱化電力電網(wǎng)、地產(chǎn)在消費(fèi)中的占比。到2026年光伏、風(fēng)電、新能源汽車領(lǐng)域用銅量分別達(dá)126萬噸、106萬噸、198萬噸，三者構(gòu)成的新能源在精煉銅消費(fèi)的占比從2021年的8%提升至2025年的15%。同時(shí)，將全球的精煉銅消費(fèi)中樞推至2.5%之上，全球精煉銅供需格局在2023年之后持續(xù)向好，2025-2026年缺口在22萬噸、52萬噸。
投資建議：鑒于2023年銅礦釋放較多，粗煉主要通過產(chǎn)能利用率提升來滿足需求，銅礦相對(duì)粗煉偏松，銅礦長(zhǎng)單加工費(fèi)用將較2022年提升，這利于銅冶煉廠利潤(rùn)的同比提升，建議重點(diǎn)關(guān)注銅冶煉產(chǎn)能大的銅陵有色及云南銅業(yè)。與此同時(shí)，2023年是布局銅礦資源股最重要的年份。銅價(jià)在上漲過程中，銅板塊及相關(guān)龍頭標(biāo)的顯著跑贏滬深300等大盤指數(shù)，2023年后精煉銅供需格局持續(xù)向好，銅價(jià)重心逐步抬升，2023年逢精煉銅供需寬松疊加貨幣收緊、經(jīng)濟(jì)衰退環(huán)境壓低銅價(jià)，建議重點(diǎn)布局紫金礦業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)等標(biāo)的。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)大幅度衰退，消費(fèi)斷崖式萎縮；美國(guó)通脹失控，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣收緊超預(yù)期，強(qiáng)勢(shì)美元壓制權(quán)益資產(chǎn)價(jià)格；國(guó)內(nèi)新能源板塊消費(fèi)增速不及預(yù)期，地產(chǎn)板塊繼續(xù)消費(fèi)持續(xù)拉垮。
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