>> 華安證券-輕工制造行業(yè)點評-電子煙：稅收不確定性落地，格局或趨于集中，產(chǎn)業(yè)迎良性發(fā)展-221026
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
馬遠方 |
| 行業(yè)名稱： |
電子 |
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無限制-登錄即可下載 |
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事件：10月25日財政部、海關(guān)總署、稅務(wù)總局三部門聯(lián)合發(fā)布關(guān)于對電子煙征收消費稅的公告。稅率：公告顯示在煙稅目下增設(shè)電子煙子目，征收從價稅，生產(chǎn)環(huán)節(jié)的稅率為36%，批發(fā)環(huán)節(jié)的稅率為11%。自11月1日開始執(zhí)行。計稅價格：1）生產(chǎn)批發(fā)：納稅人生產(chǎn)、批發(fā)電子煙的，按照生產(chǎn)、批發(fā)電子煙的銷售額計算納稅；2）代銷：電子煙生產(chǎn)環(huán)節(jié)納稅人采用代銷方式銷售電子煙的，按照經(jīng)銷商（代理商）銷售給電子煙批發(fā)企業(yè)的銷售額計算納稅；3）進口：納稅人進口電子煙的，按照組成計稅價格計算納稅；4）代工：電子煙生產(chǎn)環(huán)節(jié)納稅人從事電子煙代加工業(yè)務(wù)的，應(yīng)當(dāng)分開核算持有商標電子煙的銷售額和代加工電子煙的銷售額；未分開核算的，一并繳納消費稅。
此次電子煙消費稅參考乙類卷煙征稅，征稅幅度符合預(yù)期。據(jù)2015年5月下發(fā)的《關(guān)于調(diào)整卷煙消費稅的通知》，甲/乙類卷煙于生產(chǎn)環(huán)節(jié)征收56%/36%的消費稅，另收0.003元/支；批發(fā)環(huán)節(jié)稅率11%，另收0.005元/支，此次電子煙消費稅參考乙類卷煙征稅，我們認為其征收幅度與產(chǎn)業(yè)內(nèi)預(yù)計征收幅度基本一致。
加征電子煙消費稅預(yù)計較大幅度壓縮品牌商利潤，代工廠及服務(wù)商盈利能力或略有下滑。對品牌商&代工廠：生產(chǎn)環(huán)節(jié)的納稅主體是品牌方，通過代加工方式生產(chǎn)電子煙的，由持有商標的企業(yè)繳納消費稅。但預(yù)計代工廠出于其品牌客戶長期發(fā)展的考慮，雙方或?qū)⒏鶕?jù)加征消費稅的情況重新確定供貨和代工成本，與其分擔(dān)共同承擔(dān)一定的生產(chǎn)環(huán)節(jié)消費稅（根據(jù)公告為稅率為36%）；對服務(wù)商：品牌商或出于扶持服務(wù)商的目的，預(yù)計以返利的形式與其共同承擔(dān)一定的批發(fā)環(huán)節(jié)消費稅（根據(jù)公告稅率為11%）。我們認為品牌商預(yù)計承擔(dān)較多的電子煙消費稅，而中小品牌由于對代工廠的議價能力較弱以及對于服務(wù)商的扶持力度或更大，因此加征消費稅對其盈利能力影響或更大。對店主：我們認為加征消費稅后，店主在充分計算自身資金周期、盈利能力等后再做定價，考慮當(dāng)前店主零售價與平臺建議零售價之間具備一定的差異，因此終端價格具備一定的不確定性。
預(yù)計頭部品牌采取不漲價策略，電子煙出口格局尚未改變。價格體系上，我們認為頭部品牌由于具備一定的客戶基數(shù)以及品牌沉淀，或采取不漲價策略以獲得更多的店主訂貨，搶占市場份額，而規(guī)模中下游品牌由于不具備較強的客戶及品牌力，因此盈利不足或無法支持企業(yè)長久發(fā)展，因此其產(chǎn)品或有一定幅度的漲價。品牌商格局或趨于集中。出口格局，據(jù)公告顯示，納稅人出口電子煙，適用出口退（免）稅政策。預(yù)計13%的出口退稅政策或延續(xù)，電子煙出口格局尚未改變。
投資建議
推薦低估值、高成長、在行業(yè)增量競爭階段采取擴張性戰(zhàn)略，增加研發(fā)投入強化長期壁壘的生產(chǎn)商龍頭思摩爾國際。稅收政策出臺行業(yè)不確定性落地，加征消費稅或?qū)︻^部代工廠影響較小，而新國標出臺加速行業(yè)集中，產(chǎn)業(yè)迎良性發(fā)展。公司有望憑借其研發(fā)優(yōu)勢為客戶帶來綜合產(chǎn)品力的提升，深度綁定大客戶有望持續(xù)受益。
風(fēng)險提示
外生沖擊對供應(yīng)鏈造成長期負面影響，研發(fā)投入成果轉(zhuǎn)化不及預(yù)期
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