>> 浙商證券-藥明康德(603259)2022Q3業(yè)績點評：看好主業(yè)高增長持續(xù)-221026
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
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| 1020KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫建,郭雙喜 |
| 下載權限： |
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投資要點
扣除新冠商業(yè)化訂單主業(yè)增長很強勁，看好2022-2025年公司收入復合高增速，低估值高成長CXO龍頭，維持推薦。
事件：發(fā)布Q3業(yè)績并上調(diào)2022年收入指引至70%-72%，終止H股定增
2022年10月26日公司公告：1）披露2022年前三季度業(yè)績。2022Q1-Q3收入283.95億（YOY 71.87%），歸母凈利潤73.78億（YOY107.12%），扣非凈利潤62.32億（YOY100.64%），經(jīng)調(diào)整Non-IFRS凈利潤67.72億（YOY 77.92%）。經(jīng)計算：2022Q3收入106.39億（YOY 77.76%），扣非凈利潤23.82億（YOY143.31%），經(jīng)調(diào)整Non-IFRS凈利潤24.71億（YOY 81.99%）。
2）公告終止增發(fā)境外上市外資股（H股）；
3）上調(diào)2022年收入增速指引至70%-72%。公司對未來充滿信心，將此前公告的2022年全年收入增長目標由68-72%調(diào)整至70-72%，顯示了公司在CRDMO和CTDMO業(yè)務模式驅動下持續(xù)加速發(fā)展的信心。
拆分：Q3扣除新冠訂單主業(yè)收入增速維持33%，強勁增長
經(jīng)測算：Q3扣除新冠商業(yè)化訂單收入增速33%，小分子CDMO增速40%+。公司三季報顯示：2022Q1-Q3 “剔除新冠商業(yè)化生產(chǎn)項目，化學業(yè)務板塊收入同比增長38.3%”，經(jīng)我們計算：2022Q1-Q3確認新冠商業(yè)化訂單收入約在69億，2022Q3確認新冠訂單收入約27億，扣除新冠收入主業(yè)Q3收入YOY在33%，2022Q3小分子CDMO扣除新冠收入增速在40%+。在相對較大收入體量背景下小分子CDMO實現(xiàn)較高增速。
化學業(yè)務：新冠商業(yè)化收入驅動強，主業(yè)增速也很強勁。Q3實現(xiàn)收入78.43億（YOY114.78%），其中藥物發(fā)現(xiàn)收入18.94億（YOY35.65%），小分子CDMO收入59.53億（YOY163.83%），其中新冠商業(yè)化收入26.89億，扣除后增速39.7%，十分強勁。商業(yè)化項目同比新增7個，III期項目同比新增8個。Q3多肽和寡核苷酸收入接近4億，放量顯著。我們認為每年穩(wěn)定新增的臨床中后期項目尤其是商業(yè)化項目有望為后續(xù)CDMO收入維持高增長奠定基礎。
測試業(yè)務：實驗室分析與測試持續(xù)高增長。Q3收入15.72億（YOY28.09%），其中實驗室分析與測試收入11.5億（YOY36.2%），臨床CRO&SMO收入4.2億（YOY9.98%）；
CGTCDMO業(yè)務：前端和testing高增長，M訂單交付短期波動。Q3收入3.06億（YOY8.4%），從testing和D階段收入增速仍保持較高水平來看，預計是因為短期后端M訂單交付波動導致，仍看好CGTCDMO行業(yè)向上發(fā)展趨勢。生物學業(yè)務：Q3收入6.89億（YOY36.62%），DDSU業(yè)務：收入2.17億（YOY30.33%）。
展望：低估值高成長，看好投資價值
從估值看，我們預計扣除新冠商業(yè)化項目影響2023年PE預計在24倍附近。從基本面看，我們預計2021-2025年主業(yè)收入復合增速能夠維持30%以上。正如我們9月24日更新報告《從產(chǎn)能趨勢看藥明康德成長空間20220924》梳理，我們認為得益于公司獨特的全球化一體化服務體系，CRDMO和CTDMO商業(yè)模式，2021-2025年公司訂單和業(yè)績?nèi)杂型S持較高增速，細分業(yè)務增速水平也有望保持行業(yè)前列，成長性和確定性也是最強的龍頭標的。
盈利預測與估值
考慮到公司上調(diào)了2022年全年收入增速指引至70%-72%，我們參考2022Q3主業(yè)強勁增長趨勢，對2022年收入預測略微上調(diào)。我們預計2022-2024年公司EPS為3.07、3.29和4.19元/股，2022年10月26日收盤價對應2022年PE為25倍（對應2023年PE為24倍），仍處于相對低估位置，維持“買入”評級。
風險提示
全球創(chuàng)新藥研發(fā)投入景氣度下滑風險；國際化拓展不順造成業(yè)務下滑風險；競爭風險；匯兌風險；公允價值波動帶來的不確定性風險
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