>> 中信證券-天奈科技(688116)2022年三季報點評，單噸凈利潤保持平穩(wěn)，期待新產(chǎn)品落地-221026
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
大小： |
268KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁健聰,吳威辰,李鷂 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2022年第三季度業(yè)績，收入環(huán)比提升9%。受益于磷酸鐵鋰滲透率提升、硅碳負極加速應(yīng)用以及電動車快充的高確定性發(fā)展趨勢，碳納米管憑借性能優(yōu)勢，有望加速替代傳統(tǒng)導(dǎo)電劑。公司第三代產(chǎn)品應(yīng)用加速，銷售占比有望快速提升，并在積極開發(fā)單壁、寡壁碳納米管、以及新型正極材料，有望繼續(xù)強化競爭優(yōu)勢。此外，預(yù)計導(dǎo)電母粒產(chǎn)能將有序釋放，未來將帶動公司新一輪增長。維持“買入”評級，繼續(xù)推薦。
▍事件：公司發(fā)布2022年前三季度業(yè)績，實現(xiàn)收入14.42億元，同比+58%，歸母凈利潤3.28億元，同比+61%，扣非凈利潤3.08億元，同比+75%。
▍Q3業(yè)績同環(huán)比提升，單噸凈利潤基本穩(wěn)定。公司Q3營收5.01億元，同比+29%，環(huán)比Q2+9%，歸母凈利潤1.24億元，同比+49%，環(huán)比Q2+19%，扣非歸母凈利潤1.16億元，同比+60%，環(huán)比Q2+20%。我們預(yù)計Q3碳納米管漿料出貨量約1.3萬噸，扣非單噸凈利潤約為8900元，環(huán)比Q2基本持平，我們認為公司在保持盈利能力平穩(wěn)的基礎(chǔ)上，對價格可采取更為靈活的策略。
▍合資公司生產(chǎn)磷酸鐵鋰、磷酸錳鐵鋰，有望打造差異化產(chǎn)品。公司公告計劃與上海錦源晟（璞泰來子公司）、國城礦業(yè)共同成立兩個合資公司：正極公司和前驅(qū)體公司，其中正極公司天奈擁有55%的股權(quán)，生產(chǎn)導(dǎo)電性能更好的正極材料，預(yù)計年產(chǎn)能為10萬噸，有望滿足電動車快充快放的性能需求；前驅(qū)體公司天奈持股25%，上海錦源晟持股55%，預(yù)計產(chǎn)能為10萬噸。合資公司將重點研發(fā)生產(chǎn)高導(dǎo)電性的正極材料，實現(xiàn)差異化產(chǎn)品，更好滿足電動車快充的需求。
▍產(chǎn)能持續(xù)釋放，鞏固龍頭地位。根據(jù)公司公告，1）IPO募投項目于今年Q2陸續(xù)投產(chǎn)，我們預(yù)計或?qū)⒃黾幽戤a(chǎn)5萬噸的產(chǎn)能；2）計劃在常州投建“年產(chǎn)50,000噸的導(dǎo)電漿料、5,000噸導(dǎo)電塑料母粒以及3,000噸碳管純化加工”項目；3）為了開拓海外市場，公司在美國內(nèi)華達州里諾市設(shè)立碳納米管及其相關(guān)復(fù)合產(chǎn)品生產(chǎn)基地，建設(shè)工廠并開展“年產(chǎn)8,000噸碳納米管導(dǎo)電漿料生產(chǎn)線項目”；4）公司擬在德國漢諾威設(shè)立全資子公司“德國天奈”，開展年產(chǎn)3000噸碳納米管導(dǎo)電漿料生產(chǎn)線項目；5）在四川眉山投建年產(chǎn)12萬噸導(dǎo)電漿料及1.55萬噸碳管純化項目，總投資額約20億元；6）公司此前擬在鎮(zhèn)江投建年產(chǎn)450噸單壁碳納米管項目，總投資12億元，項目分三期建設(shè)，每期年產(chǎn)能達150噸，本次公告計劃2億元投建2萬噸單壁漿料和500噸粉體項目。我們預(yù)計2023年公司導(dǎo)電漿料產(chǎn)能或?qū)⑦_到15萬噸。
▍海外客戶放量和三代產(chǎn)品占比提升將進一步提升公司競爭優(yōu)勢。公司在股權(quán)激勵計劃的考核目標(biāo)中提出，考核內(nèi)容包括2022-24年的營收增速、海外品牌客戶銷售收入增速、第三代產(chǎn)品銷售收入增速三部分，權(quán)重占比分別為40%、30%、30%。2022年考核目標(biāo)分別為50%、20%、20%；2023年考核目標(biāo)為80%、40%、40%；2024年考核目標(biāo)分別為110%、60%、60%。隨著高壓快充和海外客戶的放量，公司第三代產(chǎn)品將快速落地，有望進一步提升公司的競爭優(yōu)勢。
▍一體化競爭優(yōu)勢，單壁產(chǎn)品有望明年落地。在生產(chǎn)工藝方面，公司掌握核催化劑、粉體、純化和分散等核心技術(shù)；此外，公司自主開發(fā)和生產(chǎn)核心設(shè)備并可以持續(xù)升級改造，利于提升產(chǎn)品品質(zhì)并降低成本，快速降低成本有助于加速碳納米管擴大應(yīng)用領(lǐng)域。在新產(chǎn)品方面，公司積極布局單壁和寡壁碳納米管產(chǎn)品，其中單壁碳納米管有望于2023年投產(chǎn)，我們預(yù)計公司第三代產(chǎn)品出貨量也有望在未來1-2年實現(xiàn)較高速增長，將帶動產(chǎn)品均價和盈利能力雙重提升。
▍多因素推動碳納米管行業(yè)加速滲透。與傳統(tǒng)導(dǎo)電劑相比，碳納米管具有更好的導(dǎo)電性能，將提升電池的能量密度和充電效率，其滲透率正在快速提升。往后看，1）電池提升能量密度需求強烈，碳納米管添加量少，可間接提高能量密度，在高鎳三元和磷酸鐵鋰正極材料中均有望加速滲透；2）硅碳負極作為新一代技術(shù)預(yù)計將得到快速應(yīng)用，有望在4680電池中率先添加單壁碳納米管；3）碳納米管提升電池快充性能，順應(yīng)電動車快充趨勢。
▍風(fēng)險因素：全球碳納米管滲透率不及預(yù)期；硅碳負極的應(yīng)用進度不及預(yù)期；競爭格局惡化，公司競爭力下降；公司第四代和第五代產(chǎn)品研發(fā)進度不及預(yù)期。
▍投資建議：天奈科技是全球碳納米管龍頭企業(yè)。受益于磷酸鐵鋰滲透率提升、硅碳負極加速應(yīng)用以及電動車快充的高確定性發(fā)展趨勢，碳納米管憑借性能優(yōu)勢，有望加速替代傳統(tǒng)導(dǎo)電劑，我們預(yù)計2021-25年市場空間復(fù)合增速將超60%【參見《天奈科技（688116.SH）投資價值分析報告：碳納米管龍頭，行業(yè)需求+技術(shù)迭代雙輪驅(qū)動》，2022-1-12】。公司已量產(chǎn)三代產(chǎn)品，并在積極開發(fā)單壁碳納米管，有望繼續(xù)強化競爭優(yōu)勢。此外，預(yù)計導(dǎo)電母粒產(chǎn)能將有序釋放，未來有望帶動公司新一輪增長。考慮到下游對導(dǎo)電劑應(yīng)用的變化，我們下調(diào)公司2022/2023/2024年歸母凈利潤預(yù)測分別至5.46/8.61/13.45億元（原預(yù)測為6.14/11.35/18.07億元）?？紤]可比公司（寧德時代、信德新材、壹石通）2023年平均24倍PE（基于Wind一致預(yù)期），結(jié)合碳納米管行業(yè)增速
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