>> 招商證券-志特新材(300986)Q3延續(xù)增長，轉(zhuǎn)債加速產(chǎn)能擴張-221027
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
鄭曉剛 |
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公司2022年前三季度實現(xiàn)收入13.02億元，同比增長29.19%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.28億元，同比增長22.02%；扣非后歸母凈利潤1.04億元，同比增長13.56%；基本EPS為0.78元/股，同比增長8.33%；加權(quán)平均ROE為9.80%，同比減少1.18pct。2022Q3單季度實現(xiàn)營業(yè)收入5.20億元，同比增長29.23%；實現(xiàn)歸母凈利潤5672.15萬元，同比增長6.50%。
收入業(yè)績逆勢增長，現(xiàn)金流壓力略增。公司22年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤13.02億元/1.28億元，分別同比+29.19%/+22.02%，收入部分已完成2022年股權(quán)激勵目標觸發(fā)值的75%。收入增長主因境外鋁模銷售業(yè)務(wù)增長較快，同時防護平臺及裝配式PC業(yè)務(wù)也逐步放量，為公司在房地產(chǎn)需求較弱時實現(xiàn)逆勢增長。前三季度公司信用減值損失2712萬元，同比擴大119.56%，主因應(yīng)收賬款及票據(jù)減值損失計提所致。分季度看，22Q1/Q2/Q3收入分別為2.62億元/5.19億元/5.20億元，同比+16.89%/+36.41%/+29.23%，歸母凈利潤分別為520.03萬元/6558.60萬元/5672.15萬元，同比-78.84%/+146.02%/+6.50%。前三季度公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出1.72億元，去年同期為凈流入5367.15萬元；應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)率同比下降0.81次至1.96次，公司大力發(fā)展央國企客戶，面對更安全的項目相應(yīng)地放寬信用政策；收現(xiàn)比/付現(xiàn)比分別為0.85/1.05。
毛利率環(huán)比改善，期間費用率顯著下降。公司2022年前三季度毛利率/凈利率分別為32.17%/10.24%，同比-6.61pct/-1.01pct，其中22Q3毛利率/凈利率為32.84%/11.45%，同比-4.16pct/-2.70pct，盈利能力下滑主因原材料價格上漲，同時新增的PC業(yè)務(wù)以銷售為主，毛利相對租賃而言較低。但22Q3毛利率較Q2環(huán)比+0.22pct，受益于Q3鋁價環(huán)比回落。費用率方面，前三季度期間費用率同比-5.94pct至18.49%，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別-5.33pct/-0.99pct/+0.24pct/+0.15pct至6.34%/4.75%/5.46%/1.94%，業(yè)務(wù)規(guī)模擴大加強規(guī)模效應(yīng)疊加信息化提升管理效益，銷售費用率和管理費用率顯著下降，而研發(fā)費用率上升主因公司加大了鋁模、PC產(chǎn)品及信息化研發(fā)投入。
擴產(chǎn)深化規(guī)模優(yōu)勢，“1+N”協(xié)同促進增收。公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資不超過6.14億元用于江門生產(chǎn)基地（二期）、重慶生產(chǎn)基地（一期）和補充流動資金，預(yù)計新增鋁模系統(tǒng)/防護平臺產(chǎn)能90萬平方米/1.5萬機位。本次擴產(chǎn)一方面使產(chǎn)能利用率已趨于飽和的江門基地持續(xù)規(guī)?；瘮U張，進一步提高規(guī)模效益和市場地位，同時填補西南地區(qū)產(chǎn)能空白，擴大公司業(yè)務(wù)輻射范圍；另一方面對防護平臺的新增產(chǎn)能規(guī)劃超過現(xiàn)有產(chǎn)能（1.4萬機位），防護平臺業(yè)務(wù)未來有望持續(xù)放量，增長前景可觀。公司鋁模板主業(yè)穩(wěn)步向好，規(guī)模優(yōu)勢顯著，防護平臺/建筑裝配式PC構(gòu)件等業(yè)務(wù)也有望在“1+N”發(fā)展戰(zhàn)略下，通過與鋁模板客戶與渠道的協(xié)同同步促進增收。
信息化建設(shè)擴展管理邊界，效率優(yōu)勢顯著。公司為華南市場鋁模板龍頭，租賃模式下高周轉(zhuǎn)有利于攤薄成本、平滑毛利率。通過自建信息化系統(tǒng)，擴展鋁模板管理效益邊界，管理效率顯著優(yōu)于同行，從而降低成本和損耗、提高響應(yīng)能力和服務(wù)質(zhì)量。此外，公司預(yù)制PC件和防護平臺業(yè)務(wù)同步向好發(fā)展，發(fā)行轉(zhuǎn)債募資后進一步擴張產(chǎn)能，有望隨鋁模板協(xié)同發(fā)展。我們預(yù)計公司2022-2023年EPS分別為1.27元、1.70元，對應(yīng)PE分別為27.8x、20.8x，維持“增持”投資評級。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)和基建投資增速大幅下滑、原材料成本大幅上漲、應(yīng)收賬款計提風(fēng)險、產(chǎn)能擴張不及預(yù)期。
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