>> 中信建投-盾安環(huán)境(002011)Q3業(yè)績符合預(yù)期，汽零業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力&盈利加快改善-221026
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
大小： |
597KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
馬王杰 |
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事件
2022年10月26日，盾安環(huán)境發(fā)布22年前三季度報告。
22年前三季度來看：公司實現(xiàn)營收72.56億元，同比-1.60%，實現(xiàn)歸母凈利潤7.02億元，同比增長+105.02%
單Q3季度來看：營收23.80億元，同比增長1.76%,實現(xiàn)歸母凈利潤1.09億元，同比增長31.00%。
盈利端，毛利率同比提升，費用端有效管控。Q3毛利率18.47%（+1.30pct）、銷售費用率2.73%（-0.55pct）、管理費用率7.10%（-0.67pct）、研發(fā)費用率4.41%（+0.43pct）、財務(wù)費用率0.58%（-1.11pct）、凈利率4.53%（+1.01pct），盈利能力改善主要系閥件產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及“缺芯”情況緩解。
簡評
一、傳統(tǒng)冷配業(yè)務(wù)：需求仍然相對低迷，借助格力將一定程度緩解訂單壓力
從產(chǎn)業(yè)在線的數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)家用空調(diào)截止閥、四通閥、電子膨脹閥7-8月內(nèi)銷出貨量分別同比-6.28%、-1.22%、-1.84%，家用空調(diào)閥件市場整體需求仍處于低迷狀態(tài)。與此同時，原有美的訂單轉(zhuǎn)單后亦對公司冷配業(yè)務(wù)帶來一定影響。
然而，考慮到今年格力入主后加速轉(zhuǎn)單，有望在較大程度上緩解美的訂單流失及行業(yè)需求低迷的影響，預(yù)計Q3傳統(tǒng)家用冷配業(yè)務(wù)仍將維持穩(wěn)健表現(xiàn)。
盈利端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善（電子膨脹閥以及商用配件占比的提升）亦有望帶動傳統(tǒng)冷配業(yè)務(wù)盈利能力的持續(xù)改善。
二、汽零業(yè)務(wù)：新能源汽車Q3持續(xù)高景氣，產(chǎn)能升級&擴張助力公司汽零業(yè)務(wù)持續(xù)放量
根據(jù)承聯(lián)會的數(shù)據(jù)，22年9月我國新能源乘用車零售銷量達(dá)到61.1萬輛，同比增長82.9%，環(huán)比增長14.7%；批發(fā)銷量達(dá)到67.5萬輛，同比增長94.9%，環(huán)比增長6.2%。1-9月新能源乘用車國內(nèi)零售銷量突破387萬輛，同比增長113.2%，22年前三季度銷量已經(jīng)遠(yuǎn)超21年全年。整體看，Q3國內(nèi)新能源汽車市場延續(xù)高景氣。
自公司憑借自身技術(shù)積淀切入諸多主機廠大客戶以來，業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)攀升，其中大口徑電子閥產(chǎn)品憑借自身技術(shù)優(yōu)勢獲得廣泛認(rèn)可。與此同時，公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品線自動化升級以大口徑閥的產(chǎn)能擴張，展望后續(xù)，公司汽零業(yè)務(wù)交付能力與規(guī)模都將持續(xù)穩(wěn)步提升。
盈利端預(yù)計今年上半年受“缺芯”等影響，盈利能力短期受到一定程度負(fù)向沖擊，伴隨后續(xù)芯片供應(yīng)緩解以及產(chǎn)能的持續(xù)爬坡盈利能力有望持續(xù)改善。
投資建議：盾安環(huán)境系國內(nèi)制冷閥件龍頭廠商，傳統(tǒng)冷配業(yè)務(wù)需求穩(wěn)健，盈利持續(xù)改善。依托原有產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢公司近年切入新能源汽車零部件業(yè)務(wù)高景氣賽道，在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上開辟全新增長曲線。在不考慮Q4債務(wù)沖回的前提下，我們預(yù)計2022-2024年公司實現(xiàn)營收106.51/116.50/132.48億元，實現(xiàn)歸母凈利潤8.12/7.11/8.51億元，對應(yīng)EPS為0.89/0.77/0.93元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為15.0/17.2/14.4倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：
1、汽零業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。新能源汽車零部件業(yè)務(wù)作為公司新近切入的高景氣賽道，是公司未來核心增長推動力，如果業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期將給公司未來增長帶來不確定性。
2、傳統(tǒng)制冷業(yè)務(wù)訂單業(yè)務(wù)短期過多的風(fēng)險。自格力成為公司控股股東以來，美的對公司家用空調(diào)閥件采購訂單量持續(xù)減少，對公司短期業(yè)務(wù)發(fā)展帶來較大影響，后續(xù)若美的短期大幅轉(zhuǎn)單，可能會給公司當(dāng)前主營業(yè)務(wù)帶來較大負(fù)面影響。
3、原材料價格波動的風(fēng)險。公司生產(chǎn)所需要的原材料主要是銅、鋁、鋅、鋼等金屬材料，而且在生產(chǎn)成本中占據(jù)較大的比重。如果原材料價格大幅波動有可能給公司帶來較大的成本壓力。
4、海外市場拓展的風(fēng)險。目前公司已經(jīng)在美國、泰國、日本等地設(shè)立子公司，由于各子公司地理位置、區(qū)域文化上存在較大差異，將存在一定的管控風(fēng)險。與此同時，可能會面臨當(dāng)?shù)刈匀粸?zāi)害或者疫情的發(fā)生，政局形勢、法律體系的變動也將給公司海外業(yè)務(wù)經(jīng)營帶來較大影響。
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