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公司發(fā)布三季報(bào)：前三季度歸母凈利潤764.6億元，同比-6.3%，歸母OPAT 1232.9億元，同比+3.8%；NBV 258.5億元，同比-26.6%。
　　疫情導(dǎo)致產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和新單的下滑，1-Q3公司NBV同比-26.6%（重溯基數(shù)-18.9%），較22H1的-28.5%上有所收斂，基本上符合預(yù)期。Q1/Q2/Q3單季度同比增速為-33.7%/-16.9%/-20.1%，Q3單季度受疫情、代理人下滑等，F(xiàn)YP同比-11.9%，降幅較Q2（-8.1%）擴(kuò)大。NBVM為25.8%，同比-4.9pct，重疾險(xiǎn)低迷疊加儲蓄類產(chǎn)品需求旺盛，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化。公司將于11月中旬啟動開門紅，我們認(rèn)為在當(dāng)前居民儲蓄意愿較高的背景下，保險(xiǎn)儲蓄類產(chǎn)品具有收益率較高和剛兌的相對優(yōu)勢，預(yù)計(jì)開門紅有望實(shí)現(xiàn)正增長，且當(dāng)前重疾險(xiǎn)等占比已較低，預(yù)計(jì)23年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的負(fù)面因素消除，NBV有望隨FYP的增長而轉(zhuǎn)正。
　　1-3Q歸母凈利潤同比-6.3%，較中報(bào)的+3.9%明顯下滑，Q3單季度增速為-31.5%，權(quán)益市場波動導(dǎo)致總投資收益率同比-1pct至2.7%。1-3Q營運(yùn)利潤同比+3.8%，其中壽險(xiǎn)、財(cái)險(xiǎn)OPAT增速分別為+17%、-21.3%，其中壽險(xiǎn)OPAT的增長預(yù)計(jì)主要是繼續(xù)率等營運(yùn)指標(biāo)改善推動的正偏差，而財(cái)險(xiǎn)下滑主要是承保利潤和投資收益的下降所致。
　　代理人規(guī)模繼續(xù)下滑至Q3的48.8萬（同/環(huán)比-30.9%/-6%），而質(zhì)量提升。人力下滑主因疫情導(dǎo)致新單銷售難度加大，進(jìn)而影響留存，預(yù)計(jì)未來降幅有望環(huán)比收斂；隊(duì)伍中大專及以上學(xué)歷占比+4pct，人均NBV同比+22%，轉(zhuǎn)型的深化及低產(chǎn)能人力脫落共同推動隊(duì)伍產(chǎn)能的提升。
　　盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計(jì)22-24年公司EPS 6.38/7.94/8.98元，EV法給予公司22年A股0.8XPEV估值，對應(yīng)A股合理價(jià)值65.8元/股（考慮AH溢價(jià)，H股60.3港幣/股），維持公司A/H股“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：改革不達(dá)預(yù)期，長端利率下降，監(jiān)管趨嚴(yán)。（HKD/CNY=0.92）