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公司22年Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.19億元，同增20.17%，主要系新游戲《奧比島：夢(mèng)想國(guó)度》貢獻(xiàn)增量，《摩爾莊園》調(diào)整永久性道具攤銷周期帶來(lái)營(yíng)收增量，Q3毛利為11.19億元，同比增長(zhǎng)20.07%；毛利率為84.81%，同比減少0.07pct。2022年Q3歸母凈利潤(rùn)為3.23億元，同比增長(zhǎng)6.15%，扣非歸母凈利潤(rùn)為3.35億元，同比上升12.59%。2022Q3銷售費(fèi)用4.46億元，同比增長(zhǎng)56.80%，主要是因?yàn)樾掠螒颉秺W比島：夢(mèng)想國(guó)度》上線以及《一念逍遙》登陸韓國(guó)和東南亞市場(chǎng)，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)銷推廣投入較大，研發(fā)費(fèi)用為1.66億元，同比增長(zhǎng)8.69%，管理費(fèi)用為0.91億元，同比增長(zhǎng)75.98%，管理費(fèi)用率同比上升2.19pct至6.90%，環(huán)比下降1.97pct。
　　頭部游戲內(nèi)容持續(xù)更新，排名穩(wěn)定。《一念逍遙》保持穩(wěn)定更新節(jié)奏，加之品效合一的推廣策略，2022年7月1日至10月26日iOS暢銷榜平均排名為13名；《問(wèn)道》根據(jù)玩家需求不斷迭代，新增活動(dòng)吸引用戶回流；經(jīng)典頁(yè)游IP改編手游《奧比島：夢(mèng)想國(guó)度》于7月12日上線后，通過(guò)多樣化的營(yíng)銷手段和養(yǎng)成、經(jīng)營(yíng)、換裝玩法的融合，上線后iOS暢銷榜平均排名為39名，最高上升至?xí)充N榜第6名。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。《問(wèn)道手游》二、三季度運(yùn)營(yíng)效果顯著，《一念逍遙（大陸版）》保持穩(wěn)定的更新節(jié)奏，公司頭部游戲流水穩(wěn)健，持續(xù)的內(nèi)容更新和長(zhǎng)生命周期游戲運(yùn)營(yíng)實(shí)力凸顯，未來(lái)公司儲(chǔ)備的游戲中有6款游戲已經(jīng)獲得版號(hào)，包括《超喵星計(jì)劃》、《黎明精英》、《新莊園時(shí)代》、《皮卡堂》、《失落四境》、《勇敢的哈克》。預(yù)計(jì)22~24年歸母凈利潤(rùn)為13.52/15.83/18.52億元?？紤]到公司頭部產(chǎn)品長(zhǎng)周期運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定，我們給予公司22年20xPE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值約為376.29元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。版號(hào)風(fēng)險(xiǎn)、流水不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。