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核心觀點：
　　黃金兼具商品、貨幣、金融三大屬性，美元主導(dǎo)的貨幣體系下由美國實際利率定價。黃金作為商品而言，其價格受到供給和需求影響；作為貨幣而言，其受到其他貨幣的價值、通貨膨脹、風(fēng)險事件的影響；就黃金的金融屬性而言，作為零票息資產(chǎn)，其價格受到實際利率的影響。商品黃金供需穩(wěn)定，對黃金價格影響不大；作為貨幣與投資品而言，美元指數(shù)、通貨膨脹背后反映了對應(yīng)貨幣國家的經(jīng)濟水平及其實際利率，由于美元是當(dāng)今金融體系的主要貨幣，分析黃金價格時通常指的是美元黃金，因此美國的實際利率是影響黃金價格的主要因素。
　　1970s年代與當(dāng)前黃金：同為滯脹時期，前瞻與后瞻的加息方式下金價走勢截然不同。上世紀70-80年代，黃金開啟了一輪波瀾壯闊的牛市行情，成為70-80年代表現(xiàn)最好的大類資產(chǎn)之一，僅次于原油。70年代高通脹下，通脹預(yù)期脫錨以及美聯(lián)儲采取的后瞻式的加息方式使實際利率維持低位，疊加美元信用體系坍塌，是助推黃金迎來史詩級牛市的主要原因。雖同樣面臨高通脹與供給沖擊，但當(dāng)前在美聯(lián)儲前瞻式加息下實際利率上行，且美元信用并未受到?jīng)_擊，黃金價格呈現(xiàn)下跌走勢。
　　展望未來實際利率上行，黃金價格仍將承壓，直至通脹出現(xiàn)明顯回落，美聯(lián)儲貨幣政策空間重新打開，黃金才將迎來下一輪牛市行情。通過吸取70年代抗擊通脹的教訓(xùn)，本次美聯(lián)儲以激進且堅定的加息方式來達到控制通脹的政策目標(biāo)。當(dāng)前通脹由彈性項向粘性項轉(zhuǎn)移，美聯(lián)儲維持高利率的必要性提升，短期內(nèi)海外高頻加息共振引發(fā)金融風(fēng)險的擔(dān)憂上升，流動性顧慮以及美國中期選舉的來臨都將對利率造成波動，但短期利率向下波動的空間不足以支撐金價形成趨勢反轉(zhuǎn)。實際利率↑=名義利率↑-通貨膨脹率↓的情形未完待續(xù)，金價則仍將承壓震蕩下行。通脹只有回落至美聯(lián)儲長期通脹目標(biāo)附近，美聯(lián)儲貨幣政策才會轉(zhuǎn)向，迎來實際利率↓=名義利率↓-通貨膨脹→的組合，那時才會是黃金較好的買點。
　　本輪商品黃金或?qū)⑴c大盤指數(shù)及權(quán)益黃金股價同時見底。黃金股價的走勢同時受到商品黃金價格及大盤指數(shù)的共同影響。在2008年10月、2018年10月及2020年3月都曾出現(xiàn)商品黃金與權(quán)益黃金及大盤指數(shù)同時期見底的情況。這是由于當(dāng)美國經(jīng)濟出現(xiàn)衰退時，央行行動往往滯后，通脹預(yù)期曲線較名義利率曲線回落更早更快，帶動黃金和股市進入末段下跌，直至央行開始行動，流動性重回寬松，通脹和盈利預(yù)期重新向上，商品黃金和股市進入共振上漲階段。當(dāng)前正處于美聯(lián)儲加息的末端以及美國經(jīng)濟衰退的早期，未來隨著美國衰退的深入，商品黃金和權(quán)益黃金以及A股預(yù)計將迎來共振下跌的末跌段，直至美聯(lián)儲重回寬松預(yù)期后，迎接下一輪共振上漲。
　　配置建議：
　　靜待美國通脹數(shù)據(jù)大幅回落及美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向預(yù)期逐漸明朗后再進行黃金個股的配置。礦產(chǎn)金業(yè)務(wù)占比高的公司業(yè)績對金價的彈性高，礦產(chǎn)金業(yè)務(wù)占比前五的公司分別為赤峰黃金、銀泰黃金、山東黃金、中金黃金和湖南黃金。
　　風(fēng)險提示：
　　美聯(lián)儲緊縮幅度超預(yù)期；美通脹回落速度不及預(yù)期；黃金個股波動大于金價。