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核心觀點：當下的日元套息交易已無利潤空間，美債拋售壓力加大，實際利率易上難下，資產(chǎn)估值仍將承壓。
　　90年代后日本持續(xù)的低利率使得日元成為國際套息交易（carry trade）的首選借出貨幣。套息交易指的是將低息貨幣換成高息貨幣，再扣除外匯鎖定成本后取得比持有低息貨幣更高收益的交易。90年代后日本的持續(xù)低利率與美國、澳洲等國家形成持續(xù)高息差，同時日本作為金融資本開放、經(jīng)濟實力出口貿(mào)易強勁的發(fā)達經(jīng)濟體，日元在全球金融市場有著較高的流動性。低利率和高流動性共同奠定了日元成為國際套息交易中的首選。
　　由于美元融資成本飆升以及匯率的鎖定成本提高，目前日元套息美債的交易已無利潤空間。日元套息美債的交易中，借出日元的利息、美債的利息為收益，借入美元支付的利息、鎖定匯率的支付為成本。隨著日美央行政策相背而行愈發(fā)深入，美元融資成本以及日元兌美元匯率鎖定成本大幅上行，使得該交易的資產(chǎn)收益已無法匹配負債成本的上行。從日本投資者的美債持倉來看，今年以來持續(xù)拋售美債，驗證了當下套息交易已無利潤的事實。
　　套息交易的停止意味著購買美債的力量減弱，實際利率易上難下，全球資產(chǎn)估值仍將承壓，股市和債券市場下行壓力加大，美元匯率走強獲得支撐。從債券端來看，日本購買美債的力量減弱以及美聯(lián)儲縮表的進行都將使得美債利率上行，甚至有遭遇階段性流動性沖擊的可能性。從權益端來看，利率的上行疊加未來盈利預期的惡化仍將在未來使得權益表現(xiàn)較弱。從匯率端來看，日元大幅貶值的時期應已過去但仍將承壓。與以往美日利差大幅收窄造成日元套息交易拆倉的原因不同，此輪日元套息交易拆倉來自于美元融資和鎖匯成本的增加，美日利差并無減弱的趨勢，這就使得以往日元套息拆倉，資金回流日本導致日元走強的邏輯不再有效?？紤]到
　　配置建議：日元套息交易停止進一步使得實際利率易上難下，國際股市仍將承壓，財政政策混亂的英國以及受能源危機影響最嚴重的德國股市預計表現(xiàn)更差。日本在寬松政策持續(xù)、通脹壓力較歐洲更小的背景下，預計表現(xiàn)相對較強，可進行空英國、德國股市多日本股市的對沖操作。
　　風險提示：
　　1、央行干預匯率和債市；2、日本央行大幅提高利率；3、美聯(lián)儲緊縮力度不及預期