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前三季度歸母凈利潤同比增加37%，海外布局提速助力中長期發(fā)展
　　9M22公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入42.56億元/yoy+13.65%；歸母凈利潤8.21億元/yoy+36.91%，費(fèi)用率下降帶動利潤增速回升。公司公告籌劃境外發(fā)行GDR，有望助力公司開拓海外市場，強(qiáng)化其全球供應(yīng)鏈與銷售體系。疊加公司在1）持續(xù)加碼研發(fā)強(qiáng)化產(chǎn)品競爭力，2）多線布局光伏技術(shù)迭代，3）半導(dǎo)體設(shè)備持續(xù)拓展，三個方面相互協(xié)同，我們看好公司中長期穩(wěn)定發(fā)展。維持22～24年歸母凈利預(yù)測為9.3/12.2/15.7億元?？紤]公司海外布局的助力，給予22年P(guān)E目標(biāo)60倍（對標(biāo)可比公司22年Wind一致預(yù)期60xPE），目標(biāo)價160.75元（前值158.07元），維持買入評級。
　　匯兌收益帶動費(fèi)用率下降，盈利能力有望持續(xù)改善
　　9M22公司毛利率25.46%/yoy-0.24pct保持穩(wěn)定，受益于匯兌收益增加、票據(jù)支付貨款占比增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-5.04%/yoy-4.51pct，帶動期間費(fèi)用率同比下降3.73pct至4.47%。9M22研發(fā)費(fèi)用率5.39%/yoy-0.10pct，QoQ+0.08pct，公司延續(xù)較高研發(fā)投入。公司新產(chǎn)品推廣帶動銷售費(fèi)用率增長（2.29%/yoy+0.91pct），TOPCon/半導(dǎo)體等新設(shè)備規(guī)?；慨a(chǎn)或帶動盈利能力回升。22Q3末合同負(fù)債46.16億元/yoy+27.7%，公司訂單持續(xù)增長。
　　引領(lǐng)N型、鈣鈦礦等路線持續(xù)推進(jìn)，全面受益光伏技術(shù)多元化趨勢
　　公司N型、鈣鈦礦等新技術(shù)路線持續(xù)迭代，滿足光伏多技術(shù)路線并行的行業(yè)大趨勢。據(jù)10月20日官網(wǎng)發(fā)布，公司N型TOPCon SE激光及專用高溫設(shè)備的批量訂單已進(jìn)入交貨環(huán)節(jié)。鈣鈦礦方面，10月16日公司鈣鈦礦共蒸法真空鍍膜設(shè)備中標(biāo)某全球頭部光伏企業(yè)的鈣鈦礦電池蒸鍍設(shè)備項(xiàng)目，也是繼狹縫涂布設(shè)備、低溫低損薄膜真空沉積設(shè)備，反應(yīng)式等離子鍍膜設(shè)備等訂單后的又一突破，公司有望助力鈣鈦礦技術(shù)加速走向規(guī)?；慨a(chǎn)。
　　22/23年TOPCon國內(nèi)外擴(kuò)產(chǎn)有望再加速，公司PE路線競爭力提升
　　據(jù)協(xié)鑫集成10月25日公告，協(xié)鑫擬投資80億元建設(shè)20GWTOPCon光伏電池及配套產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)基地，產(chǎn)業(yè)鏈加速擴(kuò)產(chǎn)TOPCon電池。捷佳PE-Poly技術(shù)生產(chǎn)效率高，投資成本更低，有望獲得更多客戶認(rèn)可。據(jù)皇氏集團(tuán)10月11日投資者交流公告，其農(nóng)光互補(bǔ)TOPCon項(xiàng)目中的設(shè)備選擇了PE路線，主要基于PE路線比LP路線：1）設(shè)備采購成本少；2）工藝時間短，機(jī)臺數(shù)量少；3）維護(hù)成本低；4）設(shè)備利用率更高。據(jù)公司官網(wǎng)，捷佳海外營銷團(tuán)隊(duì)也持續(xù)突破，在各地陸續(xù)簽訂了近10GW的PE-poly路線TOPCon整線合同，我們認(rèn)為公司有望受益于國內(nèi)外TOPCon擴(kuò)產(chǎn)提速。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電池片提效降本不及預(yù)期；技術(shù)迭代對設(shè)備影響；市場競爭加劇。