>> 廣發(fā)證券-海天味業(yè)(603288)收入利潤短期承壓，不改長期發(fā)展趨勢-221027
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
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| 1932KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王永鋒,劉景瑜,方一葦 |
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餐飲復蘇不及預期，收入端短期承壓。公司發(fā)布22年三季報，前三季度收入為190.94億元（同比+6.11%），歸母凈利潤為46.67億元（同比-0.86%）；22Q3收入/歸母凈利潤分別為55.62/12.74億元，同比分別下滑1.77%/5.99%，收入利潤符合預期。22Q3餐飲復蘇不及預期同時渠道去庫存，公司線下渠道同比下滑5.39%，在線上渠道的拉動下，公司整體營收同比略降1.77%。分產(chǎn)品看，22Q3調味醬在低基數(shù)下營收同比增長4.37%，醬油及蠔油均出現(xiàn)不同程度下滑，同時料酒及食醋業(yè)務發(fā)展帶動其他業(yè)務營收同比增長16.23%。公司22年前三季度銷售商品、提供勞務收到現(xiàn)金193.63億元，同比增長5.92%；合同負債26.86億元，同比下滑3.66%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為14.19億元，同比下滑45.63%，主要系購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金增加。
成本壓力仍存，短期壓制利潤釋放。統(tǒng)一口徑下，18-21年公司毛利率分別為42.87%/42.89%/42.17%/38.66%，22Q2成本壓力達到頂峰，毛利率一度走低至34.87%。22Q3公司成本壓力環(huán)比改善，毛利率環(huán)比微增0.42pct至35.29%，但同比仍下滑2.62pct，我們認為主要原因系：（1）黃豆、包材等原材料成本仍處相對高位；（2）低毛利率產(chǎn)品占比提升。凈利率層面來看，10-20年公司凈利率一直處于穩(wěn)步上行通道，由14.76%提升至28.12%，22年前三季度凈利率降至24.47%，22Q3凈利率同比下滑0.95pct至22.97%，主要原因系提價、內部優(yōu)化等暫時無法完全覆蓋成本上漲壓力。
盈利預測和投資建議。預計22-24年收入261.77/301.26/342.83億元，同比+4.69%/15.08%/13.80%；歸母凈利潤65.39/78.36/92.26億元，同比-1.97%/+19.83%/+17.75%；對應PE 48/40/34倍。參考歷史估值，給予給予22年55倍PE，合理價值77.61元/股，維持“買入”評級。
風險提示。疫情持續(xù)反復。渠道去庫存不及預期。原材料成本上升。
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