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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　盡管短期需求/成本壓力導(dǎo)致業(yè)績(jī)承壓，但是中長(zhǎng)期看行業(yè)景氣度下行周期將加速洗牌，短期陣痛有助于海天市占率加速提升。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。考慮到需求/成本壓力超預(yù)期，下調(diào)公司2022-2024年EPS預(yù)測(cè)至1.45/1.75/2.08元，同比+1%/21%/19%，（前值分別為1.56/1.93/2.26元），維持目標(biāo)價(jià)126.84元。
　　新品放量成亮點(diǎn)。2022Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/凈利潤(rùn)191/47億元，同比+6%/-1%，Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/凈利潤(rùn)56/13億元，同比-2%/-6%。分產(chǎn)品看，2022Q3單季度公司醬油/調(diào)味醬/蠔油收入分別同比-8.13%/+4.37%/-5.64%，醬油收入下降主因輿論事件影響，其他產(chǎn)品收入同比+16.23%，主要?dú)w功于料酒/醋等新品放量；分區(qū)域看，2022Q3東部/南部/北部區(qū)域收入分別同比-7.6%/-6.7%/-4.8pct，而得益于渠道擴(kuò)張的對(duì)沖，中部/西部區(qū)域收入分別同比+0.65%/+0.47%。
　　成本上行導(dǎo)致盈利能力暫時(shí)性承壓。2022Q3單季度公司毛利率/凈利率同比-2.6/-1pct，主因大豆、白砂糖及包材等主要原材料價(jià)格的顯著增長(zhǎng)。
　　中長(zhǎng)期看：行業(yè)洗牌，龍頭受益。受消費(fèi)意愿下降導(dǎo)致需求疲軟以及成本壓力的影響，調(diào)味品行業(yè)景氣度邊際下行，我們判斷不具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的中小落后產(chǎn)能將加速淘汰，在此背景之下，海天不斷調(diào)整產(chǎn)品/渠道策略，持續(xù)搶占終端資源，我們判斷海天有望加速承接被淘汰企業(yè)所留下來(lái)的需求，因此中長(zhǎng)期我們看好海天味業(yè)市占率的加速提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情沖擊超預(yù)期/原材料價(jià)格異常上漲/食品安全風(fēng)險(xiǎn)等