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Q3公司收入下滑1.77%，主要系重點(diǎn)消化經(jīng)銷商庫存，其中醋和料酒繼續(xù)保持快速增長，今年對(duì)新品類的投入成效顯著。Q3成本依然處于高位，毛利率下降拖累利潤表現(xiàn)。前期的輿論風(fēng)波對(duì)公司經(jīng)營有限，龍頭長期競爭優(yōu)勢不變，期待隨著需求弱復(fù)蘇以及成本趨穩(wěn)，收入利潤重新恢復(fù)增長。考慮到疫情和成本影響，我們下調(diào)22-23年EPS預(yù)測為1.42、1.70，給予目標(biāo)價(jià)94元，對(duì)應(yīng)23年55倍PE，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　 Q3收入同比下降1.77%，利潤同比下降5.99%。公司披露22年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)收入190.94億元，同比增長6.11%，歸母凈利46.67億元，同比下降0.86%，歸母扣非凈利44.97億，同比下降1.83%。其中單Q3實(shí)現(xiàn)收入55.62億元，同比下降1.77%，歸母凈利12.74億元，同比下降5.99，歸母扣非凈利12.04億元，同比下降9.52%。Q3現(xiàn)金回款60.59億元，同比下降9.69%，低于收入增速主要系合同負(fù)債環(huán)比略有下降，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比下降92.70%，主要系存貨增加以及應(yīng)付賬款下降所致。
　　 Q3重心消化庫存，醋和料酒快速增長。公司調(diào)味品收入Q3同比下滑，主要系工作重心在幫助經(jīng)銷商消化庫存，對(duì)進(jìn)貨沒有太多要求，截至9月份經(jīng)銷商庫存下降約半個(gè)月。分品類看，22Q3公司三大品類醬油/調(diào)味醬/蠔油分別實(shí)現(xiàn)收入29.10億/5.57億/10.02億，分別同比-8.13%/4.37%/-5.64%，其他品類實(shí)現(xiàn)收入6.39億元，同比增長16.23%，其中山茶油等并表有部分貢獻(xiàn)，醋和料酒繼續(xù)保持10%以上的增長，公司今年對(duì)新品類的投入效果明顯。分渠道看，22Q3東部/南部/中部/北部/西部收入分別同比-7.60%/-6.66%/0.65%/-4.78%/0.47%，線上/線下分別同比-5.4%/46.3%，經(jīng)銷商數(shù)量同比凈減少250家，主要系今年貫徹核心經(jīng)銷商數(shù)量，縮減部分實(shí)力較弱的小經(jīng)銷商。
　　成本依然處于高位，拖累業(yè)績表現(xiàn)。22Q3公司毛利率35.29%，同比下降2.62pct，主要系大豆價(jià)格持續(xù)上漲，原材料成本依然處于高位。成本壓力下，公司費(fèi)用有所收縮，Q3銷售費(fèi)用率5.87%，同比下降0.84pct，管理費(fèi)用率2.25%，同比提高0.46pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-2.61%，同比下降0.11pct。費(fèi)用對(duì)沖部分毛利率下降，Q3實(shí)現(xiàn)凈利率22.90%，同比下降1.03%。
　　正視短期風(fēng)波，期待邊際改善。前段時(shí)間網(wǎng)絡(luò)自媒體炒作事件發(fā)酵，我們認(rèn)為行業(yè)黑天鵝事件對(duì)公司經(jīng)營有限，也不會(huì)改變龍頭的長期競爭優(yōu)勢。海天自年初就開始加大對(duì)零添加系列的投入，渠道反饋高目標(biāo)高費(fèi)用下，零添加任務(wù)進(jìn)度較快。展望Q4及明年，若疫情得到有效控制，以及渠道庫存消化，需求弱復(fù)蘇下銷售有望恢復(fù)增長，利潤端原材料成本趨穩(wěn)，部分包材成本回落，期待毛利率的邊際改善。
　　投資建議：渠道消化庫存，長期優(yōu)勢不變，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。Q3公司收入下滑1.77%，主要系重點(diǎn)消化經(jīng)銷商庫存，其中醋和料酒繼續(xù)保持快速增長，今年對(duì)新品類的投入成效顯著。Q3成本依然處于高位，毛利率下降拖累利潤表現(xiàn)。前期的輿論風(fēng)波對(duì)公司經(jīng)營有限，龍頭長期競爭優(yōu)勢不變，期待隨著需求弱復(fù)蘇以及成本趨穩(wěn)，收入利潤重新恢復(fù)增長?？紤]到疫情和成本影響，我們下調(diào)22-23年EPS預(yù)測為1.42、1.70，給予目標(biāo)價(jià)94元，對(duì)應(yīng)23年55倍PE，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)影響，行業(yè)競爭階段性加劇。