久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

Q3收入下滑，期待外部環(huán)境改善
　　22Q1-3營收/歸母凈利/扣非凈利190.9/46.7/45.0億，同比+6.1%/-0.9%/-1.8%，對應(yīng)Q3營收/歸母凈利/扣非凈利55.6/12.7/12.0億，同比-1.8%/-6.0%/-9.5%。Q3收入下滑系：1）餐飲端需求受外部環(huán)境制約；2）半年度考核后渠道庫存偏高、Q3有所去化。利潤端，Q3毛利率/歸母凈利率同比-2.6/-1.0pct，成本仍處高位致盈利能力承壓，費(fèi)用投放有所縮減（Q3銷售費(fèi)用率同比-0.8pct），聚焦優(yōu)勢渠道及產(chǎn)品。面對外部經(jīng)營壓力，公司積極調(diào)整，外部優(yōu)商扶商、夯實(shí)基本盤，內(nèi)部挖潛成本、提升效率，期待經(jīng)營環(huán)境改善后實(shí)現(xiàn)率先修復(fù)，中長期看龍頭優(yōu)勢仍存。我們預(yù)計(jì)22-24年EPS 1.45/1.70/1.94元，參考可比23年平均PE 47x（Wind一致預(yù)期），給予23年47x PE，目標(biāo)價(jià)79.90元，維持“增持”評級。
　　外部環(huán)境影響下收入下滑，公司積極調(diào)整以緩解壓力
　　22Q3公司收入同比-1.8%，主因餐飲端需求受外部環(huán)境制約/經(jīng)銷商沖擊半年度考核目標(biāo)后渠道庫存偏高。產(chǎn)品端，22Q3醬油/調(diào)味醬/蠔油/其他產(chǎn)品營收29.1/5.6/10.0/6.4億，同比-8.1%/+4.4%/-5.6%/+16.2%，醋、料酒等其他產(chǎn)品以及家庭端需求為主的調(diào)味醬表現(xiàn)較優(yōu)；渠道端，22Q3線下/線上收入48.8/2.3億元，同比-5.4%/+46.3%，線上表現(xiàn)亮眼，截至22Q3末，公司經(jīng)銷商數(shù)量較22Q2末凈增加6家至7153家，渠道調(diào)整基本完成，小商考核壓力降低，公司資源聚焦大商優(yōu)商，強(qiáng)化核心經(jīng)銷商能力；區(qū)域端，東/南/中/北/西部營收同比-7.6%/-6.7%/+0.7%/-4.8%/+0.5%。
　　成本高位下Q3毛利率/歸母凈利率同比-2.6pct/-1.0pct
　　22Q1-3毛利率36.2%，同比-2.6pct（Q3同比-2.6pct至35.3%），成本仍處高位運(yùn)行階段，毛利率延續(xù)承壓態(tài)勢，公司積極進(jìn)行內(nèi)部挖潛以部分緩解壓力，期待成本實(shí)質(zhì)性拐點(diǎn)出現(xiàn)。費(fèi)用端，22Q1-3銷售/管理費(fèi)用率5.3%/1.7%，同比-0.6/+0.1pct（Q3同比分別-0.8/+0.5pct），外部環(huán)境制約下部分線下費(fèi)用投放縮減，更多聚焦優(yōu)勢產(chǎn)品與優(yōu)勢渠道以穩(wěn)住大盤，同時(shí)注重渠道庫存的有序消化。22Q1-3錄得凈利率24.4%，同比-1.7pct，Q3同比-1.0pct至22.9%。若外部環(huán)境與成本壓力有所改善，公司作為調(diào)味品龍頭有望充分受益，中長期看公司生產(chǎn)/渠道/品牌端的護(hù)城河仍寬深。
　　臥龍潛水，期待經(jīng)營環(huán)境改善，維持“增持”評級
　　考慮公司經(jīng)營受外部環(huán)境及成本走勢的負(fù)面影響較大，我們下調(diào)公司收入增速及毛利率，下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)22-24年EPS 1.45/1.70/1.94元（前次1.61/1.89/2.15元），目標(biāo)價(jià)79.90元（前次93.38元），維持“增持”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇、需求不達(dá)預(yù)期、食品安全問題。