>> 華創(chuàng)證券-通威股份(600438)2022年三季報點評：業(yè)績大幅增長，進軍組件加深一體化布局-221027
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
黃麟,盛煒 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
公司發(fā)布2022年三季報，2022Q1-3實現(xiàn)營業(yè)收入1020.84億元，同比增長118.60%；實現(xiàn)歸母凈利潤217.30億元，同比增長265.54%，符合此前公司業(yè)績預告區(qū)間。其中2022Q3實現(xiàn)營業(yè)收入417.45億元，同比107.30%，環(huán)比17.08%；實現(xiàn)歸母凈利潤95.07億元，同比增長219.12%，環(huán)比增長35.24%。2022Q1-3綜合毛利率為38.59%，同比上升13.01pct；其中2022Q3綜合毛利率為43.68%，同比上升16.36pct。
評論：
公司新增產(chǎn)能快速釋放，硅料業(yè)務量價齊升。今年以來，得益于樂山二期5萬噸項目、保山一期5萬噸項目以及包頭二期5萬噸項目新增產(chǎn)能的快速釋放，我們預計22Q1-3公司實現(xiàn)多晶硅出貨17-18萬噸，其中Q3出貨7-7.5萬噸，權益出貨5.5-6萬噸。價格方面，2022年以來硅料價格持續(xù)上行并保持堅挺，據(jù)PVInfoLink數(shù)據(jù)，國內(nèi)多晶硅致密料22Q3平均現(xiàn)貨價為298元/kg，同比上漲44%，環(huán)比上漲16%。產(chǎn)能方面，目前公司擁有多晶硅名義產(chǎn)能23萬噸；樂山三期12萬噸項目預計2023年下半年投產(chǎn)；此外公司在包頭和保山各有20萬噸高純晶硅項目，預計于2024年內(nèi)竣工投產(chǎn)。據(jù)公司的投產(chǎn)規(guī)劃，預計2024年公司的硅料名義產(chǎn)能將達到75萬噸，龍頭地位將進一步鞏固。
電池盈利持續(xù)修復，TOPCon產(chǎn)能加速推進。行業(yè)降本增效趨勢下，N型新技術迭代加速推進，PERC電池擴產(chǎn)幾乎停滯，使得大尺寸電池出現(xiàn)結構性供需失衡，價格持續(xù)上行，電池環(huán)節(jié)盈利迎來修復。據(jù)通威太陽能官網(wǎng)，10月25日166/182/210mm電池片報價分別為1.31/1.33/1.33元/W，較年初上漲0.22/0.21/0.21元/W。出貨量方面，我們預計公司22Q1-3電池片出貨量32-33GW，其中22Q3出貨10-11GW。隨著金堂二期8GW、眉山三期8.5GW電池項目建成投產(chǎn)，預計2022年底公司電池產(chǎn)能將超過70GW。N型電池方面，公司規(guī)劃新建的8.5GWTOPCon電池產(chǎn)能預計將于今年年底建成投產(chǎn)。
進軍組件業(yè)務，構建高度一體化產(chǎn)能布局。9月22日，公司正式宣布進軍組件環(huán)節(jié)，計劃于鹽城市投資40億元建設25GW組件產(chǎn)能。鹽城組件項目達產(chǎn)后，預計公司將形成超過30GW的組件產(chǎn)能，加深一體化布局，成本優(yōu)勢有望進一步增強。
投資建議：公司是硅料及電池片的雙料龍頭，同時進軍組件業(yè)務將助力公司業(yè)績新一輪增長。我們預計公司2022-2024公司歸母凈利潤分別為279.1/221.7/246.2億元，當前市值對應PE分別為8/10/9倍。參考可比公司估值，給予2023年14x PE，對應目標價68.93元，維持“強推”評級。
風險提示：終端需求不及預期，產(chǎn)能擴張進度不及預期，市場競爭加劇等。
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