>> 華西證券-華利集團(tuán)(300979)Q3業(yè)績穩(wěn)健，所得稅率下降貢獻(xiàn)凈利率微升-221027
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐爽爽 |
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事件概述
2022年前三季度公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為153.74/24.46/24.03億元，同比增長21.68%/22.46%/20.32%；其中Q3單季收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為54.75/8.84/8.73億元，同比增長23.33%/25.07%/24.96%，符合業(yè)績預(yù)告。
分析判斷:
部分客戶保持高增長，部分客戶增速放緩。（1）從量價來看，前三季度量/價為1.69億雙/98.63元，同比增長9.99%/21.15%，剔除匯率變化后單價增長7.77%；拆分來看，估計Q3銷量/價格增長5%/17.24%，剔除匯率影響價格增加12.55%；（ 2）從客戶來看，客戶CR5為91.68%。前五大客戶銷售額分別為58.4/30.7/27.3/15.1/8.5億元，我們估算Q3單季前五大客戶銷售額增速為36%/-10%/-6%/9%/60%，我們分析由于去庫存等原因，部分客戶增速放緩，由于產(chǎn)能調(diào)配等原因，部分客戶加速。
毛利率下降，凈利率小幅提升主要由于所得稅減少。（1）2022Q3公司毛利率/凈利率為25.12%/16.14%、同比增加-1.35/0.23PCT，毛利率下降我們分析主要由于部分品牌增速放緩；Q3銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為0.32%/4.35%/1.28%/-1.22%、同比下降0.60/-0.30/-0.07/0.45PCT，資產(chǎn)減值損失/收入增加0.47PCT、我們分析主要由于原材料庫存跌價準(zhǔn)備計提，所得稅/收入下降1.26PCT。（2）2022前三季度公司毛利率/凈利率為25.89%/15.91%、同比提升-1.98/0.10PCT；前三季度銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為0.39%/4.24%/1.44%/-0.96%、同比下降0.51/-0.29/-0.07/0.69PCT；投資收益/收入同比增加0.24PCT，資產(chǎn)減值損失/收入同比增加0.31PCT，所得稅/收入同比下降1.12PCT。
存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)改善。22Q3末存貨為28.43億元、同比增加14.46%、較Q2下降3.87%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為65.33天、同比下降2.4天、環(huán)比下降4.12天；應(yīng)收賬款為27.96億元、同比增長14.13%、環(huán)比下降17.71%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為46.39天、同比比增加1.3天、環(huán)比減少7.12天。
投資建議
我們分析，（1）短期來看，Q4存在高基數(shù)壓力，且歐美通脹及海外品牌去庫存可能延續(xù)到23年上半年；（2）22-24年均為公司資本開支大年，從而毛利率可能受爬坡影響、有一定壓力。22年產(chǎn)能貢獻(xiàn)來自21年3個越南工廠爬坡以及老廠改造持續(xù)貢獻(xiàn)，越南工廠二期己開始建設(shè)。印尼工廠22年底投產(chǎn)、23年將貢獻(xiàn)增量。（3）盡管NIKE短期存在一定影響，但中長期公司仍存在份額提升空間；且PUMA、ONRUNNING、ASICS、UA仍有望貢獻(xiàn)較快增長。
維持22/23/24年收入預(yù)測209/242/295億元，歸母凈利預(yù)測33.06/38.21/46.27億元，EPS預(yù)測2.83/3.27/3.96元，2022年10月26日收盤價44.49元對應(yīng)PE分別為16/14/11X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
疫情反復(fù)風(fēng)險；解禁風(fēng)險；疫情影響下游需求；開店進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險；系統(tǒng)性風(fēng)險。
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