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事件：10月26日，公司發(fā)布2022年三季報，前三季度公司實現(xiàn)營收42.56億元，同比增長13.65%；實現(xiàn)歸母凈利潤8.21億元，同比增長36.91%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤7.62億元，同比增長36.29%。
　　 2022Q3業(yè)績超預期，盈利能力明顯提升。
　　（1）成長性分析：2022年第三季度，公司實現(xiàn)營收15.77億元，同比增長40.61%，收入提速明顯；實現(xiàn)歸母凈利潤3.13億元，同比增長120.95%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.95億元，同比增長118.62%，利潤增速明顯高于收入增速，超市場預期。我們判斷主要系2022Q3設備驗收確認收入加快、匯兌收益增多所致。2022年前三季度公司合同負債為46.16億元，同比增加27.69%，顯示公司在手訂單情況較好，有望為業(yè)績增長提供支撐。
　?。?）盈利能力分析：2022年第三季度，公司銷售毛利率為25.44%，同比增加0.41pct；銷售凈利率19.82%，同比增加6.91pct，盈利能力明顯提升；公司銷售費用率、管理費用率、財務費用率以及研發(fā)費用率分別為2.29%、1.83%、-5.04%、5.39%，同比+0.91pct、-0.03pct、-4.52pct、-0.10pct。2022年前三季度，期間費用中的銷售費用為0.97億元，同比+88.97%，主要系銷售規(guī)模增加、銷售及售后人員的銷售費用上升以及計提銷售傭金及銷售人員績效所致。
　?。?）營運能力及經(jīng)營現(xiàn)金流分析：2022年前三季度公司應收賬款周轉天數(shù)為96.00天，同比增長11.46天。2022年前三季度公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為8.44億元，同比增長52.09%，主要原因本期購買商品接受勞務主要以票據(jù)支付結算，支付的現(xiàn)金減少所致。經(jīng)營現(xiàn)金流超凈利潤水平，表明公司經(jīng)營質量穩(wěn)健。
　?。?）持續(xù)加大研發(fā)投入：2022年前三季度公司研發(fā)費用為2.30億元，同比增加11.72%，環(huán)比增加119.48%。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，鞏固核心競爭力。
　　 TOPCon擴產(chǎn)有望超預期，公司訂單將快速增長。
　　根據(jù)我們統(tǒng)計，截至2022年9月30日，主要廠商的TOPCon電池已有產(chǎn)能約30GW、在建產(chǎn)能約60GW、規(guī)劃產(chǎn)能約100GW，行業(yè)擴產(chǎn)有望超預期，預計2022、2023年新增產(chǎn)能有望超100GW、150GW。目前公司TOPCon電池設備已公告訂單約為40GW，基于公司對TOPCon設備深入布局以及在PE-Poly路線上的領先優(yōu)勢，有望充分受益TOPCon電池的產(chǎn)業(yè)化進程，實現(xiàn)訂單與業(yè)績持續(xù)高增。
　　維持“買入”評級。我們認為公司三季報業(yè)績超預期，并且TOPCon電池行業(yè)景氣度有望持續(xù)，公司未來業(yè)績有望繼續(xù)超預期?；诖宋覀兩险{公司2022-2024年歸母凈利潤為10.11、15.84、20.40億元（前值為9.29、14.36、19.47億元），對應的PE分別為51、32、25倍?；诠緦OPCon布局以及在PE-Poly設備上具有的領先優(yōu)勢，公司有望充分受益TOPCon電池的產(chǎn)業(yè)化進程，我們維持“買入”評級。
　　風險提示：TOPCon擴產(chǎn)不及預期、公司業(yè)績不及預期、市場競爭逐漸加劇的風險。