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公司2022Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母利潤(rùn)72.4/12.3億元，同比+2%/-8%；其中2022Q3營(yíng)收/歸母利潤(rùn)為27.9/5.1億元，同比+2%/-8%，增速環(huán)比2022Q2均有一定提升，局部疫情影響緩解，盈利有所修復(fù)。公司是國(guó)內(nèi)廚電龍頭，通過深度分銷提高煙灶全渠道市占率，依托品牌認(rèn)知和渠道底蘊(yùn)享受洗碗機(jī)等新興品類紅利，未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較高，考慮到公司明后兩年業(yè)績(jī)CAGR預(yù)測(cè)超12%，予以其2023年12XPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)27元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍局部疫情反復(fù)的影響緩解，電商渠道貢獻(xiàn)增量。公司2022Q3營(yíng)收/歸母利潤(rùn)為27.9/5.1億元，同比+2%/-8%，增速環(huán)比2022Q2均有一定提升。分渠道看，預(yù)計(jì)1）門店流量減少，線下零售&創(chuàng)新渠道接近雙位數(shù)下滑；2）流量分流至線上，電商渠道高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)；3）項(xiàng)目交付順利，工程渠道恢復(fù)正增長(zhǎng)。展望22Q4，隨著國(guó)內(nèi)疫情緩和、門店流量修復(fù)，以及公司對(duì)雙十一購(gòu)物節(jié)的積極“備戰(zhàn)”，預(yù)計(jì)公司四季度營(yíng)收有望持續(xù)恢復(fù)，增速環(huán)比Q3有所回升。
　　▍盈利能力修復(fù)，銷售費(fèi)用投放積極。受原材料價(jià)格持續(xù)下行和Q2產(chǎn)品提價(jià)影響，公司毛利率環(huán)比提升5.28pcts至52.26%；同比減少3.42pcts，剔除約3%的物流費(fèi)用影響，同口徑下毛利同比接近持平，盈利能力有所修復(fù)，我們預(yù)計(jì)Q4公司毛利率環(huán)比有望繼續(xù)改善。公司2022Q3銷售費(fèi)用率同比減少1.19pcts，但同口徑下我們判斷同比有所提升，或因新品投放和集成灶渠道積極推進(jìn)，持續(xù)加強(qiáng)消費(fèi)者品牌認(rèn)知。
　　▍品牌&渠道底蘊(yùn)深厚，市占率持續(xù)提升。受地產(chǎn)周期影響，行業(yè)景氣向下，公司憑借中高端品牌定位&完善的線上下渠道布局，品類市占率逆勢(shì)提升。奧維數(shù)據(jù)顯示，2022Q1-Q3公司油煙機(jī)/燃?xì)庠罹€下市占率為31.8%/30.6%，同比提升1.3/1.4pcts，洗碗機(jī)、一體機(jī)等品類線下市占率下滑主要系公司主動(dòng)控制某KA合作體量，保障應(yīng)收賬款質(zhì)量可控，其在線上市占率提升明顯，我們判斷22Q3公司洗碗機(jī)業(yè)務(wù)延續(xù)高增態(tài)勢(shì)，全渠道銷額增速超25%，未來有望貢獻(xiàn)長(zhǎng)期發(fā)展動(dòng)能。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期；地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)低迷；原材料成本大幅上行；局部疫情反復(fù)超預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司是國(guó)內(nèi)廚電龍頭，通過深度分銷提高煙灶全渠道市占率，依托品牌認(rèn)知和渠道底蘊(yùn)享受洗碗機(jī)等新興品類紅利，未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較高，但短中期受局部疫情反復(fù)和地產(chǎn)景氣下行影響，我們下調(diào)公司2022/23/24年EPS預(yù)測(cè)至1.97/2.22/2.52元(原預(yù)測(cè)為2.16/2.49/2.89元)，公司現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE 11/10/8倍。考慮到公司明后兩年業(yè)績(jī)CAGR預(yù)測(cè)超12%，予以其2023年12XPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)27元，維持“買入”評(píng)級(jí)。