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事件：公司公布2022年三季報(bào)：1-3Q22實(shí)現(xiàn)營(yíng)收72.4億元，YoY+2.4%；歸母凈利潤(rùn)12.3億元，YoY-8.1%。其中3Q22實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.9億元，YoY+1.7%；歸母凈利潤(rùn)5.1億元，YoY-7.6%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　3Q22收入保持正增長(zhǎng)，洗碗機(jī)和蒸烤一體機(jī)增長(zhǎng)放緩。3Q22收入同比+1.7%，相較2Q22的增長(zhǎng)（-2.5%）有所改善，在地產(chǎn)銷售大幅下滑的背景下已屬不易，收入表現(xiàn)符合市場(chǎng)預(yù)期。根據(jù)業(yè)績(jī)交流會(huì)，分渠道看收入增速，3Q22電商+下沉渠道YoY+10%，零售渠道YoY-11%，工程渠道YoY+13%，創(chuàng)新渠道YoY-9%；1-3Q22電商+下沉渠道YoY+19%，零售渠道YoY-19%，工程渠道YoY+3%，創(chuàng)新渠道YoY+13%，三季度零售渠道增速弱修復(fù)，工程渠道收入增長(zhǎng)加速，電商渠道增速放緩。1-3Q22的渠道結(jié)構(gòu)看，電商+下沉渠道占比43%，零售渠道27%，工程渠道21%，創(chuàng)新渠道8%。分品類看收入增速，3Q22油煙機(jī)YoY-1%，燃?xì)庠頨oY+3%，消毒柜YoY-4%，蒸烤一體機(jī)YoY+4%，洗碗機(jī)YoY+30%，集成灶YoY+27%；對(duì)比之下，1H22油煙機(jī)收入YoY-0.8%，燃?xì)庠钍杖隮oY+1%，消毒柜收入YoY-18%，蒸烤一體機(jī)收入YoY+37%，洗碗機(jī)收入YoY+44%，集成灶收入YoY+1%，三季度消毒柜收入增長(zhǎng)得到改善，集成灶增速明顯加快，而洗碗機(jī)以及蒸烤一體機(jī)增速出現(xiàn)下滑。
　　3Q22毛銷差下滑幅度收窄，盈利能力有望改善。1-3Q22公司毛利率50.63%（YoY-5.5pcts），其中3Q22毛利率52.26%（YoY-3.4pcts），3Q22下滑主要因?yàn)槿ツ晖诨鶖?shù)較高以及原材料成本持續(xù)高位。3Q22公司的銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為26.2%/4.0%/3.3%/-2.2%，同比-1.9/+0.6/+0.1/+0.2pcts。由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整（21Q4運(yùn)費(fèi)開始計(jì)入營(yíng)業(yè)成本而非銷售費(fèi)用），毛利率-銷售費(fèi)用率是一個(gè)更為客觀的觀測(cè)指標(biāo)，公司前三季度毛銷差YoY-3.1pcts，其中3Q22毛銷差YoY-1.5pcts，第三季度開始毛銷差下滑相對(duì)平緩，成本上漲對(duì)于對(duì)毛利率的負(fù)面影響開始消退，此外電商渠道收入占比提升+產(chǎn)品適當(dāng)提價(jià)有助于盈利能力逐步改善。減值計(jì)提方面，目前公司工程業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)謹(jǐn)慎，大部分業(yè)務(wù)要求先款后貨，應(yīng)收賬款計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)基本出清。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：老板電器在保持傳統(tǒng)品類領(lǐng)先地位的同時(shí)積極發(fā)展出第二增長(zhǎng)曲線，整體行業(yè)低迷的情況下有一定抗波動(dòng)能力，我們對(duì)公司中長(zhǎng)期的發(fā)展保持樂觀。展望2023年，公司正在圍繞用戶積極展開一系列改革，包括新產(chǎn)品、門店運(yùn)營(yíng)、新媒介等。因疫情和地產(chǎn)修復(fù)具有不確定性，以及考慮到居民收入恢復(fù)速度可能偏慢，我們下調(diào)公司2022-2024年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為17.8、19.2、20.2億元（較前次預(yù)測(cè)分別下調(diào)9%、10%、11%），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為11、10、10倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品拓展不及預(yù)期，地產(chǎn)銷售持續(xù)下滑，原材料漲價(jià)超預(yù)期。