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事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入44.4億元，同比增長(zhǎng)24.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.4億元，同比增長(zhǎng)34.3%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)6.1億元，同比增長(zhǎng)34.2%，業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。
　　宏觀擾動(dòng)，公司業(yè)績(jī)韌性強(qiáng)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，2022Q1-Q3我國(guó)房地產(chǎn)新開(kāi)工面積同比增速分別為-17.5%/-43.8%/-45.1%，同期公司收入與利潤(rùn)增速分別為+33.2%/+23.4%/+18.8%和+41.9%/+37.6%/+27.5%，表現(xiàn)出極強(qiáng)的業(yè)績(jī)韌性。我們認(rèn)為，在下游需求收縮的背景下，公司仍保持業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，彰顯造價(jià)訂閱模式優(yōu)越性，同時(shí)亦證明公司施工業(yè)務(wù)著力發(fā)展大型客戶的戰(zhàn)略正確性。
　　造價(jià)業(yè)務(wù)利潤(rùn)持續(xù)釋放，施工業(yè)務(wù)處于蓄力階段。2022年前三季度，公司的銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為25.8%、19.2%、22.9%，同比減少2.2pct、1.1pct、2.4pct，主要受益于造價(jià)云轉(zhuǎn)型逐步收尾，費(fèi)用率邊際改善，規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)。毛利率下降4.2pct，主要由于施工業(yè)務(wù)解決方案類業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，硬件及實(shí)施交付成本增加。我們認(rèn)為，建筑業(yè)景氣度下行期，企業(yè)謀求數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)需求有望大幅提升，公司歷來(lái)堅(jiān)持產(chǎn)品化研發(fā)，看好后續(xù)標(biāo)桿項(xiàng)目落地后帶動(dòng)產(chǎn)品與技術(shù)方案規(guī)?；帕俊?br>　　投資建議：短期看，造價(jià)業(yè)務(wù)韌性強(qiáng)，安全邊際高；長(zhǎng)期看，建筑業(yè)數(shù)字化大勢(shì)所趨，公司背靠造價(jià)業(yè)務(wù)，強(qiáng)化施工、設(shè)計(jì)等板塊投入，有望加速成長(zhǎng)為數(shù)字建筑領(lǐng)導(dǎo)者。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年收入為68.6億元、84.0億元和103.0億元，歸母凈利潤(rùn)為9.6億元、12.8億元和16.7億元，PE為58X、44X、34X，PS為8X、7X、5X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期；疫情影響項(xiàng)目交付；建筑業(yè)景氣度波動(dòng)。