>> 中郵證券-昇興股份(002752)Q3業(yè)績延續(xù)高增長，盈利改善逐季兌現(xiàn)-221026
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
楊維維 |
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事件概述：
公司發(fā)布2022年前三季度報：
公司前三季度收購太平洋制罐（青島）、太平洋制罐（肇慶）100%股權(quán)，因此對上年同期數(shù)據(jù)進(jìn)行追溯調(diào)整。調(diào)整后，2022年前三季度公司收入為52.28億元，同比+34.30%；歸母凈利潤為2.05億元，同比+56.27%；扣非后歸母凈利潤為1.66億元，同比+48.83%。
分季度看，2022Q3公司收入為20.97億元，同比+46.16%；歸母凈利潤為0.89億元，同比+72.99%；扣非后歸母凈利潤為0.77億元，同比+53.54%。Q3公司業(yè)績表現(xiàn)處于此前預(yù)告區(qū)間中位水平，單季度業(yè)績延續(xù)上半年高增長態(tài)勢，盈利改善逐季兌現(xiàn)。
收入端：多因素驅(qū)動，收入延續(xù)高增長
公司Q3收入延續(xù)上半年高增長發(fā)展態(tài)勢，且增長提速（追溯調(diào)整后，22H1、22Q3收入分別+31.80%、+46.16%）,我們認(rèn)為主要原因為：1）三片罐：紅牛等戰(zhàn)略客戶持續(xù)放量，三片罐業(yè)務(wù)量價齊升，迎來新一輪成長期；2）兩片罐：銷量方面，我們預(yù)計主要得益于下游啤酒罐化率提升以及禁塑令推進(jìn)，國內(nèi)市場下游啤酒等品牌客戶對兩片罐需求穩(wěn)步提升，公司積極配合客戶產(chǎn)能布局并通過技改等方式穩(wěn)步提升產(chǎn)能，另外公司柬埔寨工廠產(chǎn)能陸續(xù)釋放，海外市場訂單充沛。供罐價格方面，由于國內(nèi)市場去年多次提價并落實，且海外柬埔寨市場價格預(yù)計好于國內(nèi)市場，隨著海外市場訂單增加，整體均價預(yù)計有所提升。
盈利端：凈利率水平同比提升，盈利改善逐季兌現(xiàn)
盈利能力方面，追溯調(diào)整后，公司2022年前三季度毛利率、歸母凈利率分別為9.65%、3.93%，同比分別-1.35pct、+0.55pct，其中，Q3單季度公司毛利率、歸母凈利率分別為10.52%、4.23%，同比分別-0.29pct、+0.66pct，毛利率同比略有下滑，凈利率穩(wěn)步提升。我們認(rèn)為隨著公司業(yè)務(wù)及客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化、規(guī)模效應(yīng)逐步發(fā)揮以及成本端改善，公司盈利能力將持續(xù)向上，其中，原材料方面，公司主要原材料馬口鐵、鋁材價格今年以來持續(xù)下行，據(jù)同花順，較年初，9月底馬口鐵、鋁材價格分別下降約15%、10%，且公司與客戶調(diào)整價格相對滯后，盈利彈性顯現(xiàn)。期間費用率方面，2022年前三季度公司期間費用率同比-1.54pct至5.22%，其中，銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務(wù)費用率分別為0.34%、2.68%、0.82%、1.37%，同比分別-0.22 pct、-0.84pct、-0.18pct、-0.31pct。其中，Q3單季度公司期間費用率同比-1.55pct至5.13%，其中，銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務(wù)費用率分別為0.31%、2.62%、0.80%、1.39%，同比分別-0.13 pct、-0.96pct、-0.24pct、-0.23pct，期間費用率管控良好。
投資建議：
公司作為金屬包裝行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，持續(xù)受益于戰(zhàn)略客戶放量以及下游啤酒罐化率提升，國內(nèi)外產(chǎn)能增加及釋放等，收入端預(yù)計保持高增長發(fā)展態(tài)勢，利潤端則隨著產(chǎn)品及客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化、主要原材料價格下行，盈利逐季改善。我們預(yù)計公司2022-2024年收入分別為71.87/88.02/92.73億元，同比分別+39.1%/+22.5%/+5.4%；歸母凈利潤分別為2.90/3.73/4.49億元，同比分別+70.3%/+28.5%/+20.5%，對應(yīng)2022年10月25日市值，PE分別為17.7/13.8/11.5倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示
下游消費需求或戰(zhàn)略客戶放量不及預(yù)期風(fēng)險；主要原材料價格大幅上行風(fēng)險；紅牛官司進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。
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