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事件概述：10月27日，公司公布2022年第三季度報(bào)告，第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入56.60億元，同比下降0.1%；歸屬于上市公司股東的凈利潤21.22億元，同比下降2.1%；歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤21.33億元，同比增長5.2%。前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入167.90億元，同比增長8.2%；歸屬于上市公司股東的凈利潤59.64億元，同比增長22.7%；歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤60.57億元，同比增長26.7%。
　　 Q3電量好于預(yù)期：盡管瀾滄江流域三季度主汛期（7-9月）來水同比偏枯3-4成，但是從電量表現(xiàn)來看，西南區(qū)域極端少雨天氣對公司影響好于此前預(yù)期，主要電站中，小灣、糯扎渡兩大年調(diào)節(jié)型電站發(fā)電量均顯著高于上年同期，同比分別增長13.0%、65.5%，3Q22公司水電完成發(fā)電量294.58億千瓦時(shí)，同比持平；前三季度公司累計(jì)完成水電發(fā)電量789.13億千瓦時(shí)，同比增長5.5%。
　　外送高價(jià)電量下滑抵消省內(nèi)電價(jià)上行：前三季度云南省內(nèi)用電量同比增加145億千瓦時(shí)，增幅12.1%，帶動市場交易電價(jià)持續(xù)上行，Q3加權(quán)平均交易電價(jià)達(dá)到0.1517元/千瓦時(shí)，較去年同期上漲2.67分/千瓦時(shí)，同比增長21.4%。Q3瀾上機(jī)組完成發(fā)電量81.34億千瓦時(shí)，同比下降28.6%，外送高價(jià)電量下滑抵消省內(nèi)電價(jià)上行，單季度公司度電營收同比基本持平。
　　投資建議：受益于大型調(diào)節(jié)電站，Q3公司電量表現(xiàn)好于預(yù)期；雖然省內(nèi)電價(jià)上行，但短期內(nèi)電量結(jié)構(gòu)的變化導(dǎo)致業(yè)績基本持平；長期來看電力供需緊張的背景下，云南省內(nèi)交易電價(jià)有望持續(xù)上行。根據(jù)電量、電價(jià)的變化，調(diào)整對公司的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)22/23/24年EPS分別為0.36/0.40/0.42元（原值為0.35/0.36/0.38元），對應(yīng)10月27日收盤價(jià)PE分別為18.6/16.4/15.6倍。給予公司22年22.0倍PE估值，目標(biāo)價(jià)7.92元/股，維持“謹(jǐn)慎推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）流域來水偏枯；2）需求下滑壓制電量消納；3）市場交易電價(jià)波動；4）財(cái)稅等政策調(diào)整。