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事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)。公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1020.84億元，同比增長(zhǎng)118.60%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)217.30億元，同比增長(zhǎng)265.54%。公司2022年單三季度營(yíng)收417.45億元，同比增長(zhǎng)107.30%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)95.07億元；扣非后歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)94.88億元，同比增長(zhǎng)223.13%。
　　高純晶硅量利齊升。2022年多晶硅價(jià)格上漲顯著，整個(gè)Q3硅料價(jià)格都維持在30萬/噸左右，且截至目前價(jià)格仍未有明顯變動(dòng)。產(chǎn)能方面，公司包頭二期5萬噸新建產(chǎn)能快速爬坡達(dá)產(chǎn)，目前硅料產(chǎn)能達(dá)23萬噸，樂山三期12萬噸項(xiàng)目有望在23年下半年建成投產(chǎn)，屆時(shí)公司產(chǎn)能將達(dá)到35萬噸以上，且包頭三期、保山二期各20萬噸硅料產(chǎn)能有望在2024年內(nèi)建成，投產(chǎn)后公司產(chǎn)能將達(dá)到76萬噸。我們估算公司22年前三季度硅料出貨超過17萬噸（權(quán)益出貨量超14萬噸），其中Q3出貨量或超7萬噸（單個(gè)Q3權(quán)益量約5.5萬噸），單噸凈利超16萬/噸。
　　電池片業(yè)務(wù)產(chǎn)銷兩旺，積極加碼N型。公司目前電池產(chǎn)能達(dá)到54GW，隨著金堂二期8GW、眉山三期8.5GW項(xiàng)目（TOPCon）建成投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)2022年底前電池片產(chǎn)能將超70GW，且順應(yīng)市場(chǎng)趨勢(shì)不斷提升大尺寸占比，182及以上尺寸電池占比預(yù)計(jì)將于2022年底超90%。公司電池片結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，盈利能力不斷攀升。我們估算公司22年前三季度電池出貨32-33GW，單個(gè)Q3出貨約12GW，單瓦盈利能力約6-7分/W。同時(shí)公司在TOPCon、HJT等新型電池均有所布局，并新增建設(shè)8.5GWTOPCon電池產(chǎn)線，預(yù)計(jì)將于2022年年底投產(chǎn)，未來電池競(jìng)爭(zhēng)力有望進(jìn)一步提升。
　　進(jìn)軍組件，布局光伏全產(chǎn)業(yè)鏈一體化。2022年公司正式進(jìn)軍組件環(huán)節(jié)，陸續(xù)中標(biāo)國(guó)內(nèi)大型光伏項(xiàng)目組件采購(gòu)。目前公司組件產(chǎn)能6.5GW，9月23日，公司公告在鹽城市投資25GW高效光伏組件項(xiàng)目。至此公司將實(shí)現(xiàn)多晶硅-拉棒-硅片-電池-組件-光伏電站的全產(chǎn)業(yè)鏈一體化覆蓋，有助于公司平抑波動(dòng)，保持盈利能力穩(wěn)定。
　　盈利預(yù)測(cè)：前次盈利預(yù)測(cè)中，我們預(yù)計(jì)公司22-23年歸母凈利潤(rùn)為104.01、124.4億元。在全球光伏裝機(jī)不斷增長(zhǎng)的背景下，對(duì)于多晶硅需求持續(xù)走高，多晶硅價(jià)格長(zhǎng)期維持高位，公司作為電池和硅料雙龍頭，未來市場(chǎng)份額有望不斷增加，我們上調(diào)22-24年硅料價(jià)格、上調(diào)22-24年硅料和電池的出貨量，且公司積極布局組件，自上而下打造一體化企業(yè)，有助于提高公司的市場(chǎng)份額和競(jìng)爭(zhēng)力，我們預(yù)計(jì)公司22-24年歸母凈利潤(rùn)為285、211.21、215.91億元，對(duì)應(yīng)PE為8、10、10倍，維持公司"買入"評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球光伏裝機(jī)需求不及預(yù)期；多晶硅價(jià)格下跌；太陽(yáng)能電池片價(jià)格下跌；新進(jìn)入者擴(kuò)產(chǎn)導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化。