>> 招商證券-五糧液(000858)業(yè)績超出預期，關注超跌修復-221027
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
于佳琦 |
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公司Q3實現收入/利潤同比+12.2%/+18.5%，超出此前預期。今年以來公司在華東疫情、經濟壓力的沖擊下依然保持著平穩(wěn)的經營節(jié)奏，同時有序推動戰(zhàn)區(qū)主戰(zhàn)模式下的渠道精細化改革，我們認為，經歷了近一年的調整后公司經營有望重回正軌，前期市場培育及品牌文化傳播動作成效將逐步顯現，進而帶來預期和估值的修復。公司股價近期跟隨板塊出現大幅回調，當前估值對應22/23年分別為20/17.5xPE，估值與業(yè)績匹配度已經具備較強吸引力，重申強烈推薦。
Q3收入/利潤同比+12.2%/+18.5%，超出此前預期。五糧液發(fā)布2022年第三季度報告，公司前三季度實現收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為557.8/199.9/200.2億，同比+12.2%/+15.4%/+15.8%。其中Q3實現收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為145.6/48.9/49.1億，同比+12.2%/+18.5%/+18.2%，超出此前預期?，F金流方面，公司前三季度實現銷售收現490.2億（-5.7%），其中Q3銷售收現同比+10.8%至175.9億。公司Q3末合同負債29.6億，同比減少17.3億，環(huán)比H1末增加10.9億，應收票據同比+47.6至252.6億（環(huán)比增加1.2億）。經營性現金流凈額同比-29.95%至107.9億，主要系此前疫情影響下，公司為減輕經銷商資金壓力，票據使用范圍擴大，同時上年同期銀行承兌匯票到期收現額度較高綜合影響所致。
毛利率高基數下同比回落，控費增效推動凈利率繼續(xù)提升。公司22Q3毛利率73.9%，同比回落2.83pcts，主要與去年同期經典五糧液投放、普五計劃外打款以及五糧春提價效應綜合影響下基數較高有關。22Q3公司銷售費用同比-9.6%至16.7億，主要與費用結算周期影響以及疫情影響下公司控費增效有關，Q3銷售費用率同比-2.77pcts至11.4%。公司前三季度銷售費用同比+8.9%至58.8億，銷售費用率同比-0.32pct至10.5%。22Q3主營稅金率/管理費用率分別同比-1.09/-0.70pct至14.1%/4.1%，財務費用由-3.85億減少至-4.93億。雖然公司Q3毛利率高基數下有所回落，但控費成效顯著，推動公司凈利率同比提升1.77pcts至33.6%。
投資建議：安全邊際充分，關注超跌修復。今年以來公司在華東疫情、經濟壓力的沖擊下依然保持著平穩(wěn)的經營節(jié)奏，同時有序推動戰(zhàn)區(qū)主戰(zhàn)模式下的渠道精細化改革。我們認為，公司經歷了近一年調整后經營有望重回正軌，對消費者的市場培育動作成效將逐步顯現，進而帶來預期和估值的修復。我們維持22年EPS預測為6.90元，略調整23-24年EPS預測為7.86、8.96元，公司股價近期跟隨板塊出現大幅回調，當前估值對應22/23年分別為20/17.5xPE，估值與業(yè)績匹配度已經具備較強吸引力，重申“強烈推薦”評級。
風險提示：需求下行、競品批價大幅回落、渠道精細化改革不達預期等
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