久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

2022Q3公司收入同比+6.5%，自然同比+12.9%（中國(guó)大陸收入自然同比+15.6%）。木漿價(jià)格維持高位疊加人民幣貶值，2022Q3公司凈利率1.1%。公司繼續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品提價(jià)和高端化，部分緩解盈利壓力。我們認(rèn)為漿價(jià)拐點(diǎn)有望于明年出現(xiàn)，待漿價(jià)逐步回落和匯率擾動(dòng)因素減弱后，公司盈利能力有望迎來修復(fù)。
　　▍營(yíng)收維持快速增長(zhǎng)，凈利率承壓。2022Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43.7億港元，同比+6.5%，自然同比+12.9%（7/8/9月分別自然同比+14.8%/+15.1%/+9.8%）；其中中國(guó)大陸/海外地區(qū)營(yíng)業(yè)收入33.5億/10.3億港元，同比+8.7%/+0.0%，自然同比+15.6%/+4%~+5%。2022Q3，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.5億港元，同比-81.5%，對(duì)應(yīng)凈利率1.1%，同比/環(huán)比-5.4/-4.6pcts。
　　▍紙巾量?jī)r(jià)齊升，電商延續(xù)較快增長(zhǎng)。2022Q3，公司紙巾/個(gè)護(hù)收入36.0億/7.8億港元，同比+7.6%/+1.7%，自然同比+14%/+9%，其中大陸紙巾/個(gè)護(hù)收入自然同比+15%/+25%。公司高端化進(jìn)展順利，Q3得寶大陸增長(zhǎng)近10%，高端占比超過37%。提價(jià)+高端占比提升，2022Q3公司紙巾業(yè)務(wù)價(jià)/量各貢獻(xiàn)約6%/8%。2022Q3公司整體傳統(tǒng)經(jīng)銷/商用/現(xiàn)代/電商渠道營(yíng)業(yè)收入同比+3%/+28%/+1%/+6%，占比達(dá)26%/13%/20%/41%，其中中國(guó)大陸傳統(tǒng)經(jīng)銷/商用/現(xiàn)代/電商渠道營(yíng)業(yè)收入同比+9%/-2%/-3%/+15%，占比達(dá)21%/9%/17%/53%。
　　▍漿價(jià)延續(xù)高位運(yùn)行疊加人民幣貶值拖累盈利能力。2022Q3末，針葉漿/闊葉漿內(nèi)盤價(jià)相較年初上漲25%/32%，外盤價(jià)上漲26%/32%，考慮到木漿備庫(kù)周期，2022Q3公司木漿成本較2022Q2進(jìn)一步抬升，公司毛利率27.2%，同比/環(huán)比-7.8/-3.8pcts。2022Q3人民幣貶值造成匯兌損失5400萬港元，剔除匯兌影響，公司2022Q3經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率2.9%（剔除前1.8%）。目前漿價(jià)處于歷史高位，未來半年預(yù)計(jì)將有366萬噸新增闊葉漿產(chǎn)能落地（2022Q4智利Arauco156萬噸；2023Q1烏拉圭UPM210萬噸），新產(chǎn)能進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)尚需2-3個(gè)月的時(shí)間，漿價(jià)拐點(diǎn)有望于明年出現(xiàn)?？紤]到木漿備庫(kù)周期及匯率波動(dòng)，預(yù)計(jì)公司2022Q4盈利仍承壓，待漿價(jià)逐步回落和匯率擾動(dòng)因素減弱后，公司盈利能力有望迎來修復(fù)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格波動(dòng)；外匯匯率波動(dòng)；新品銷售、渠道拓展以及產(chǎn)能投放不及預(yù)期；局部疫情反復(fù)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：維持2022/2023/2024年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)為198.6/217.4/237.7億港元，考慮到原材料價(jià)格漲幅和匯兌損失，下調(diào)凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為9.6億/15.3億/18.8億港元（原預(yù)測(cè)為12.3億/17.3億/21.1億港元），對(duì)應(yīng)EPS為0.80/1.27/1.56港元（原預(yù)測(cè)為1.03/1.44/1.75港元）。參考可比公司恒安國(guó)際和中順潔柔12-25倍PE估值，考慮到公司高端化和線上化表現(xiàn)突出，給予2022年20倍PE，目標(biāo)價(jià)16港元，維持“增持”評(píng)級(jí)。