>> 華安證券-美國三季度GDP數(shù)據(jù)點評：美國經(jīng)濟離衰退還有多遠？-221028
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
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作者： |
何寧 |
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主要觀點：
事件：美國2022年三季度實際GDP環(huán)比折年率初值為2.6%，市場預(yù)期2.4%，前值為-0.6%，今年以來首次錄得環(huán)比正增長。
核心觀點：
1.三季度美國GDP環(huán)比增長首次轉(zhuǎn)為正值，主要是因為凈出口對經(jīng)濟貢獻度提升，政府支出貢獻由負轉(zhuǎn)正；此外，個人消費增速雖邊際放緩，但仍保持正增長，私人投資負增長縮窄。
1）私人消費支出方面：三季度美國私人消費支出環(huán)比1增長1.4%，二季度為2.0%，拉動GDP增長0.97個百分點，二季度為1.38個百分點，增長速度與貢獻率持續(xù)下降。分項來看，商品消費環(huán)比下降1.2%，較二季度降幅縮窄1.4個百分點。其中耐用品環(huán)比下降0.8%，較上季度降幅縮窄2.0個百分點。非耐用品環(huán)比下降1.4%，較二季度降幅縮窄1.1個百分點。服務(wù)消費方面，三季度服務(wù)消費環(huán)比增長2.8%，二季度為4.6%，漲幅有所縮小。其中家庭服務(wù)消費支出、食品消費、醫(yī)療健康等分項繼續(xù)保持一定增長，顯示美國居民服務(wù)消費恢復(fù)的過程尚未結(jié)束。
2）私人投資方面：三季度美國私人投資環(huán)比下降8.5%，二季度環(huán)比下降14.1%，降幅收窄5.6個百分點，拖累GDP增長1.59個百分點，二季度拖累GDP增長2.83個百分點，對GDP增長的負貢獻減少。固定資產(chǎn)投資方面，三季度環(huán)比下降4.9%，上季度為環(huán)比下降5.0%，下降幅度微幅收窄，拖累GDP增長0.89個百分點。其中設(shè)備投資環(huán)比增長10.8%，較上季度上升13個百分點，住宅投資環(huán)比下降26.4%，降幅較上季度擴大7.6個百分點。庫存投資方面，三季度庫存投資拖累GDP增長0.7個百分點，上季度則拖累GDP增長1.91個百分點，對GDP增長拖累程度減小。
3）凈出口方面：三季度凈出口帶動美國GDP增長2.77個百分點，二季度則推動美國經(jīng)濟增長1.16個百分點，對GDP增長的貢獻提升，也是本次GDP轉(zhuǎn)為正增長的關(guān)鍵原因。進口方面，三季度進口環(huán)比下降6.9%，較上季度回落9.1個百分點，并推動GDP增長1.14個百分點。其中商品進口環(huán)比下降8.7%，降幅較上季度擴大8.3個百分點。服務(wù)進口環(huán)比增長2.3%，較上季度下降14.3個百分點。出口方面，三季度出口環(huán)比上升14.4%，較上季度上升0.6個百分點。其中商品出口貢獻了上升的主要部分，環(huán)比上升17.2%，較上季度提升1.7個百分點。
4）政府支出方面：三季度政府支出環(huán)比上升2.4%，較上季度提升4.0個百分點，對GDP的增長貢獻由負轉(zhuǎn)正，推動GDP增長0.42個百分點。其中聯(lián)邦政府支出環(huán)比上升3.7%，較上個季度提升7.1個百分點。州和地方政府環(huán)比上升1.7%，較上季度上升2.3個百分點。顯示拜登政府近期通過的《通脹削減法案》等財政刺激政策已經(jīng)開始對美國經(jīng)濟產(chǎn)生一定的推動作用。
2．三季度美國GDP雖然轉(zhuǎn)為正增長，但主要是受到凈出口增長以及政府支出由負轉(zhuǎn)正的影響，個人消費增長速度仍在放緩，后續(xù)四季度美國經(jīng)濟的增長幅度預(yù)計將會放緩，保持韌性下滑的態(tài)勢，短期內(nèi)不會陷入衰退，但實現(xiàn)經(jīng)濟軟著陸難度較高。
1）個人消費雖保持增長，但增速較上季度有所回落，后續(xù)增速預(yù)計將會繼續(xù)放緩。作為美國經(jīng)濟占比最高的部分，三季度美國個人消費延續(xù)了今年以來的特征，即商品消費繼續(xù)下降，而服務(wù)消費持續(xù)回升，這與當(dāng)前美國經(jīng)濟恢復(fù)的狀態(tài)相吻合。在之前的報告中，我們曾認為隨著與疫情共存的防疫政策的全面實施，美國民眾因疫情而受到抑制的服務(wù)消費逐步回歸，對經(jīng)濟起到一個正向的推動作用，隨著居民商品消費向服務(wù)消費轉(zhuǎn)移，對商品的消費會逐步回落，從而對經(jīng)濟產(chǎn)生拖累作用。從當(dāng)前的數(shù)據(jù)來看，服務(wù)消費回歸、商品消費韌性回落的趨勢還未結(jié)束，三季度商品消費拖累GDP增長0.28%，較二季度收窄0.33個百分點；服務(wù)消費推動GDP增長1.24%，較二季度下降0.75個百分點。后續(xù)來看，三季度美國個人可支配收入環(huán)比上升6.0%，個人真實可支配收入環(huán)比上升1.7%，皆較二季度有小幅增長，個人儲蓄率較二季度下降0.1個百分點至3.3%。在收入增長的支撐下，美國居民對于服務(wù)消費的需求仍將保持一定程度的增長，但是在美聯(lián)儲不斷的加息之下，增速預(yù)計將會放緩；商品消費還將保持韌性回落態(tài)勢。
2）住宅投資的回落是造成此次私人投資下降的主要原因，后續(xù)住宅投資的下降或?qū)⒊掷m(xù)，但私人投資的整體下降幅度或?qū)⒃谄髽I(yè)補庫存的推動下放緩。作為此次私人投資下降的最主要因素，三季度住宅投資拖累GDP增長1.37%。事實上，在美聯(lián)儲的持續(xù)加息下，美國房貸利率上升較快，截至10月20日，30年期固定抵押貸款利率為6.94%，較年初增長超過350bp，居民貸款壓力不斷增加，美國住房市場不斷降溫。9月份美國新屋開工總數(shù)為143.9萬套，較年初下降超過20萬套，成屋銷售亦受到較多負面影響。后續(xù)來看，鑒于美聯(lián)儲加息短期內(nèi)還將繼續(xù)，美國房貸利率預(yù)計將會維持高位，從而對地產(chǎn)投資帶來持續(xù)的抑制。庫存投資方面，隨著四季度節(jié)假日以及消費高峰的到來，預(yù)計企業(yè)會積極補庫存。總的來看，后續(xù)私人投資的降幅可能將會放緩。
3）凈出口成為此次推動GDP增長的最主要因素，后續(xù)預(yù)計將會減弱。政府支出則可能減弱，對經(jīng)濟產(chǎn)生一定
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