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3Q22歸母凈利同比+5.5%，固廢凈利同比+21%，能源小幅盈利
　　瀚藍(lán)環(huán)境1-3Q22實(shí)現(xiàn)營(yíng)收96.1億元，同比+35%，歸母凈利8.7億元，同比-6.6%；對(duì)應(yīng)3Q22營(yíng)收34.7億元，同比+35%，歸母凈利3.2億元，同比+5.5%。3Q22固廢處理凈利潤(rùn)同比+21%，能源業(yè)務(wù)盈利0.1億元。新項(xiàng)目投產(chǎn)與環(huán)衛(wèi)收入增加，上調(diào)固廢處理22-24年收入；細(xì)分業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化，調(diào)整固廢處理22-24年毛利率。高氣價(jià)或壓制用氣需求，下調(diào)能源22-24年收入；氣源價(jià)未出現(xiàn)明確向下拐點(diǎn)，下調(diào)能源22-24年毛利率。下調(diào)22-24年歸母凈利至12.5/15.4/18.6億（前值13.2/16.0/19.4億元），EPS為1.53/1.88/2.28元。參考22年可比PE均值16x，給予22年16xPE，目標(biāo)價(jià)24.48元（前值25.92元基于22年16xPE），維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　固廢處理3Q22凈利潤(rùn)同比+21%，4Q有望新投產(chǎn)2800噸/日
　　公司3Q22固廢處理業(yè)務(wù)收入19.1億元，同比+53%，凈利潤(rùn)2.4億元，同比+21%，得益于：1）垃圾焚燒新項(xiàng)目投產(chǎn)和運(yùn)營(yíng)效率提升；2）環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)收入增加；3）工程與裝備收入增加。截至22年9月底公司垃圾焚燒總規(guī)模為34,250噸/日（不含參股項(xiàng)目），其中已投產(chǎn)26,050噸/日、在建/籌建/未建為4,550/650/3,000噸/日。根據(jù)公司披露的預(yù)計(jì)建成時(shí)間測(cè)算，4Q22將投產(chǎn)2,800噸/日，23/24年分別投產(chǎn)950/1,450噸/日。
　　能源業(yè)務(wù)3Q22小幅盈利，供水收入同比下滑，排水收入同比大增
　　1）能源：3Q22天然氣銷量同比-1%，收入同比+18%，得益于售氣提價(jià)。但上游氣源漲價(jià)持續(xù)，3Q22能源業(yè)務(wù)凈利僅0.1億元，同比持平、環(huán)比少0.6億元。1-3Q22能源業(yè)務(wù)凈虧0.8億，全年能否盈虧平衡，將主要取決于氣源價(jià)格波動(dòng)幅度；2）供水：疫情影響導(dǎo)致安裝工程與售水收入減少，3Q22收入同比-1%；3）排水：補(bǔ)充確認(rèn)部分污水廠過(guò)渡期間結(jié)算收益，3Q22收入+33%。
　　估值有望修復(fù)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)
　　可比公司22年平均16xPE（Wind一致預(yù)期）。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)22年13xPE，估值壓制因素有望逐步消除，催化劑包括：1）垃圾焚燒產(chǎn)能再次增長(zhǎng)、2）基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs成功發(fā)行。給予公司22年16xPE，目標(biāo)價(jià)24.48元/股（前值：25.92元/股，基于22年16xPE）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：垃圾焚燒項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期；融資趨勢(shì)發(fā)生大幅度逆轉(zhuǎn)；天然氣價(jià)上漲超預(yù)期。