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事件：公司發(fā)布三季度業(yè)績(jī)公告。公司前三季度營(yíng)收162.68億元，同比增長(zhǎng)12.96%，歸母凈利潤(rùn)同比下滑5.82%至19.9億元，扣非凈利潤(rùn)同比下滑4.62%至19.21億元。其中單Q3營(yíng)收同比增長(zhǎng)6.02%至65.75億元，歸母凈利潤(rùn)同比下滑11.71%至9.72億元?？鄯莾衾麧?rùn)單Q3同比下滑12.05%至9.39億元。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　整體來(lái)看，公司收入端在Q3受到疫情影響，表觀數(shù)據(jù)所有承壓，分品類來(lái)看，櫥柜/ /衣柜（含配套品）/木門/衛(wèi)浴/其他業(yè)務(wù)Q3分別增長(zhǎng)-0.36%/7.98%/4.71%/11.51。前三季度櫥柜/衣柜/木門/衛(wèi)浴/其他業(yè)務(wù)分別增長(zhǎng)1.01%/20.91%/4.3%/11.8%/47.85%。
　　櫥柜方面，公司Q3同比下滑0.36%至21.9億，我們估計(jì)櫥柜大宗業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)基本持平，整裝業(yè)務(wù)同比大個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，櫥柜零售業(yè)務(wù)和去年同期基本持平，略有下滑。衣柜業(yè)務(wù)方面，22Q3同比增長(zhǎng)1%（不含配套品）/7.98%（含配套品），拆分渠道來(lái)看，我們估計(jì)整裝大家居增長(zhǎng)20%以上，大宗業(yè)務(wù)雙位數(shù)以上下滑，經(jīng)銷和直營(yíng)業(yè)務(wù)大個(gè)位數(shù)微增。
　　整裝大家居方面：整裝大家居業(yè)務(wù)拓展順利，歐派和鉑尼思齊頭并進(jìn)，Q3預(yù)計(jì)拉動(dòng)大盤增長(zhǎng)約6個(gè)pct，全年來(lái)看，整裝業(yè)務(wù)有望挑戰(zhàn)接近40%的增長(zhǎng)目標(biāo)，且主輔材業(yè)務(wù)同樣取得突破，Q4有望貢獻(xiàn)更大收入增量。
　　Q3毛利率方面受到原材料漲價(jià)和收入結(jié)構(gòu)的影響，毛利率同比略微下降0.13pct，Q4隨著歐派的提價(jià)，毛利率相比前三季度將有所緩和。費(fèi)用率方面，Q3營(yíng)銷費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率同比變化+1.06/+0.8/1.63個(gè)pct，展望Q4，隨著漲價(jià)的落地及費(fèi)用端的收縮，公司整體盈利能力有望得到修復(fù)?，F(xiàn)金流和前瞻指標(biāo)方面：公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入同比增長(zhǎng)4.87%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比下滑2.1%，合同負(fù)債同比增長(zhǎng)30%以上
　　公司堅(jiān)持整家戰(zhàn)略和大家居戰(zhàn)略，在最近的組織架構(gòu)調(diào)整中，集團(tuán)向大家居轉(zhuǎn)型更進(jìn)一步。我們預(yù)計(jì)公司2022-2023年EPS分別為4.42和5.22元，對(duì)應(yīng)2022-2023年P(guān)E分別為19.46和16.48倍，公司在多元化渠道、擴(kuò)品類、供應(yīng)鏈整合等各方面均領(lǐng)先行業(yè)，考慮到公司可能成為四萬(wàn)億泛家居行業(yè)未來(lái)的龍頭，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)景氣程度低于預(yù)期、疫情影響，業(yè)務(wù)推廣不及預(yù)期等